固定收益宏观利率点评：汇率站上7.3？

　　摘要

    　　近期贬值压力原因？

    　　两个关键时点：第一个时间节点是11 月6 日特朗普优势胜选，美元指数大幅上行，USDCNY 从7.10 一次性调整到7.16，随后升高到7.25 附近。第二个时间节点是12 月2 日，特朗普关税言论叠加欧元区扰动对汇率产生影响。

    　　从12 月3 日人民币中间价上升至7.1996、即期汇率日内变化上限上行至7.3436 来看，央行似乎在主动释放外围因素累积造成的贬值压力。

    　　人民币汇率怎么看？

    　　展望后续，我们判断，美联储降息周期逻辑尚未扭转，美债利率中枢大概率会继续下行，但美元造成的汇率压力可能仍会延续。

    　　下一个人民币汇率的关注点位可能是7.35。

    　　汇率是否影响货币宽松和利率方向？

    　　人民币贬值并不影响货币宽松的立场，也不影响国内利率方向。

    　　2018 年以来人民币汇率和利率走势说明，政策在内外压力中逐步接受了汇率阶梯式贬值，2025 年人民币汇率可能就是7.3 上下波动，而利率则可以继续下行，2025 年或许就是2%以下的状态。两者并不矛盾。

    　　后续进一步降息概率较大，只是时点选择可能会兼顾外围时机。

    　　外围因素可能至少有两个维度的考虑：一是美元指数出现下行调整，比如绝对水平向下触及103 或更低。二是中美利差倒挂幅度在150bp 附近或存在持续收敛趋势。

    　　除非是在高层明确定调下，央行需要及时加强逆周期调控力度，比如2024年7 月的降息。

    　　风险提示：短期汇率与宏观变量相关性弱、地缘因素变化超预期、净息差存在结构性压力

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