固定收益专题：产需拉动PMI继续修复 建筑业降至收缩区间

　　摘要

    　　第一，11 月PMI 延续回升，绝对值处于近年同期较高水平，分项来看，生产、新订单出现回升，对PMI 形成拉动，从业人员回落、供货商配送时间回升，对PMI 形成拖累，原材料库存持平前月。

    　　第二，需求分项显著回升0.8 个百分点，重回扩张区间，生产分项回升0.4个百分点，绝对值均高于2021-2023 年，10 月供给恢复强于需求，11 月需求出现显著修复。

    　　第三，11 月国内商品震荡下行，整体价格中枢较前月回落，PPI 降幅可能略有收窄。11 月出厂价格指数和购进价格指数均边际回落，我们预计PPI环比读数约为-0.2%，去年同期环比读数为-0.3%，基数效应支撑下，预计今年11 月PPI 同比读数可能收窄至-2.8%。

    　　第四，建筑业和服务业PMI 仍弱于季节性，其中建筑业PMI 继续下行。建筑业PMI 回落0.7 个百分点至49.7%，为2012 年以来除2020 年2 月以外首次进入收缩区间。11 月各地降温、雨雪天气限制施工强度。

    　　总体来看，11 月产需带动PMI 继续回升，逻辑上对债市有一定压力。后续重点关注政治局会议和中央经济工作会议定调，能否持续提振需求和预期。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。

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