恩华药业(002262)：1Q24业绩符合预期 关注新产品放量节奏

1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入13.58 亿元，同比增长15.16%；归母净利润2.65 亿元，同比增长16.65%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    核心产品收入稳定增长。据公司公告，1Q24 公司收入13.58 亿元，同比增长15.16%，我们预计公司麻醉类产品是业绩主要增长点。公司核心产品可分为麻醉类、精神类和神经类：

    麻醉类：公司预计2024 年麻醉手术量有望维持8-10%增长。受益于无痛诊疗和舒适化医疗的推广，公司预计咪达唑仑和依托咪酯两个产品未来争取实现平均15%增长；公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼以及羟考酮等）维持快速放量趋势，公司预计该四个产品合计销售收入未来3 年有望累计增长100%；TRV130 纳入医保目录后进院加速，公司预计该产品今年销售额有望达到1 亿元以上。

    精神类：公司预计2024 年精神类产品收入有望实现10%以上增长，未来2-3 年保持稳定增长趋势。过去几年国家集采导致公司精神类产品收入出现波动，但公司预计近期内将不会有重大产品纳入集采。

    神经类：2024 年公司神经类产品线新增代理Teva 氘丁苯那嗪片（商品名：安泰坦），公司预计2024 年该产品销售收入有望达到1 亿元，2028年有望达到6-7 亿元。

    研发管线稳步推进。1Q24 公司研发费用1.43 亿元，同比增长30.77%。截至2023 年底，创新药方面，公司目前拥有20 个在研项目，其中NH600001乳状注射液（依托咪酯升级产品）已完成II 期临床，3 款产品（NH102 片、NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）完成临床I 期，另有多款产品处于临床I 期阶段；仿制药及一致性评价方面，公司仿制药申报生产在审评项目有10 个。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年19.8倍/16.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价30.0 元（对应23.9/20.1 倍2024/2025 年市盈率），较当前股价有20.9%上行空间。

    风险

    药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。

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