互联网行业OTA3Q业绩总结：利润兑现优于收入

　　3Q 中国OTA 平台收入基本符合预期，增速中枢高于海外的趋势延续，在国内游已经完全复苏的背景下依靠国际游和线上化获得额外增长空间，国内住宿ADR 降幅本季度已有明显收窄，平台更加精细化的补贴调控下TR 有小幅提升；海外OTA 平台本季度收入超预期，主要来自于欧洲市场回暖和亚洲地区增长迅速。整体行业层面利润兑现均优于收入，国内更稳定的格局下，携程、同程在3Q 旺季以精细化补贴、提升运营效率实现了超预期的利润释放，有望看到24 年与海外龙头利润率差距进一步缩窄。估值层面，国内OTA平台24-26 年拥有更高收入和利润复合增速，25 年PE 仍显著低于海外。

    　　3Q 旅游行业：国内游高基数下表现稳健，海外游动能延续

    3Q 国内旅游人次/收入完全恢复至19 年水平，预计同比增速4Q 起进入常态化区间。人均旅游收入（花费）呈现显著季节性波动，3Q24 基本与去年同期持平，考虑到23 年因机酒价格上涨旅游成本更高，推断24 年或有更强的旅游消费意愿。3Q24 出入境人次环比恢复程度qoq+11pct，相较2Q24的-1pct 有了显著提升，出/入境旅游人数恢复至3Q19 的82%/68%。国际航班虽仅恢复至19 年同期的79%，但客运量已经恢复至19 年的93%，表明出境旅游的需求依旧旺盛，入境则在政策利好下仍持续发展。

    　　财务视角：中国OTA 依旧稳健，海外OTA 表现优于2Q

    3Q24 中国OTA 平台的收入、利润增速中枢仍高于海外OTA，但相对上个季度，海外除Airbnb 外业绩表现优于2Q（Airbnb 主要是公司主动为全球市场扩张加大了投入），主要来自于欧洲市场的回暖和亚洲地区的强劲增长（Booking）。费用端，海内外平台本季度费用率均环比下降。国内在稳定的竞争格局下，费用管控依旧较为稳健，在3Q 旺季依然以精细化补贴等方式实现了利润释放，23 年以来国内OTA 利润率持续提升，有望看到与海外龙头差距进一步缩窄。

    　　经营视角：全球住宿ADR 降幅缩窄，国内交通与行业维持同速

    住宿业务：间夜量国内稳定，海外略超预期，分地区看，亚洲间夜增速最快，欧洲及非北美地区次之，美国最弱。全球整体ADR 降幅较2Q 缩窄，国内2Q 原先因为供给增长导致ADR 下行，随着供给增长趋势放缓，ADR 降幅亦减弱。TR 层面，国内TR 小幅提升，主要来自于对于用户补贴更加精细化的调控，平台变现能力有所提升，海外则基本持平。交通业务：国内票务线上化基本饱和背景下，票量增长基本与行业维持同速。3Q 民航客运量yoy+12%，铁路客运量+7%，中国OTA 平台票量保持双位数水平。海外Booking 受益于在亚洲（Agoda）布局机票业务增长优于Expedia。

    　　估值层面看中国OTA 平台仍具备较高性价比

    　　3Q 业绩发布后，收入端，Booking、携程的4Q 及24-25 年VA 一致预期（简称市场预期）小幅上调，其余平台基本维持不变；利润端，除Airbnb 外所有OTA 平台24-25 年市场利润预期均有所上调。而从估值层面，携程、同程24-26 年的收入和利润的复合增速均显著优于海外平台，但是25 年PE分别为13.3/11.7 倍，低于海外平台Booking（22.2）、Expedia（19.8），我们认为国内的OTA 平台依然成长和盈利兼备，展现出较高的估值性价比。

    　　风险提示：宏观经济不确定性，出境运力短缺，签证政策风险。

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