轻工制造及纺服服饰行业周报：重点提示电子烟及IP衍生赛道机会 晨鸣停产短期供需改善

　　2024/11/18-2024/11/22 上证指数-1.91%，深证成指-2.89%，轻工制造指数-0.46%，在28 个申万行业中排名第7；纺织服装指数0.06%，在28 个申万行业中排名第3。

    　　轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（3.12%），造纸（-0.09%），包装印刷（-0.31%），家居用品（-1.84%）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：

    　　纺织制造（1.33%），服装家纺（-0.09%），饰品（-1.52%）。

    　　本周重点提示：推荐思摩尔国际，关注二次元IP 衍生赛道机会。1）英美烟草新一代产品将于年内上市，思摩尔第二增长曲线逐步清晰。思摩尔核心客户BAT BAT此前宣布将于24 年底前发布新一代HNB 产品glo Hilo，并于25 年开始在全球重点市场进行推广；BAT 表示glo Hilo 采用突破性的新系统，与上一代glo 相比有重大的升级变化，该产品在前期的用户测试中获得了广泛认可。思摩尔为BAT 核心供应商，研发能力备受认可：作为BAT 核心供应商，思摩尔此前在雾化领域与BAT 已形成紧密合作关系，并将技术能力向HNB 领域拓宽，双方将在新一代HNB产品glo Hilo 上进行更加深入的合作。随着全球电子烟监管政策逐步完善，我们认为下一阶段雾化市场将进入监管落地期，对不合规产品的执法力度将有所提升，对于水果口味、一次性电子烟等产品的监管将逐步趋严，雾化行业持续向规范化方向发展。2）二次元周边衍生（谷子）市场广阔，提供IP 变现新路径：2016-2023年，中国二次元周边衍生市场规模从53 亿元上升至1024 亿元，占二次元产业规模的比例从28.0%上升至46.1%，复合年增长率为52.7%，蓝海市场提供充裕变现空间。我们认为，文具行业拓展二次元谷子赛道具有全产业链优势，可实现从上游IP-中游产品设计-下游销售的闭环：1）上游IP 端：晨光、广博等文具公司在IP 联名文具产品方面已有多年布局，储备IP 充足并持续进行IP 洽谈引入，IP 矩阵日渐丰富；2）中游产品端：文具行业具有SKU 数量庞大的特点，文具公司具备强大的产品设计、sku 组织能力、供应链能力，拓展二次元谷子品类较为顺畅；3）下游销售端：文具文创终端主要包括文具文创店、精品书店、潮流玩具店等，与二次元谷子渠道高度协同，产品至终端路径畅通，有望快速放量。推荐【晨光股份】：文具文创龙头，逐步完善在二次元衍生品市场的布局，旗下晨光文化、、奇只好玩为主品牌提供强协同，有望驱动传统业务业绩提速；关注【广博股份】前瞻布局大热IP，谷子品类有望快速放量。

    　　内销家居：敏华披露FY25H1 业绩，持续推荐家居板块。1）敏华披露FY25H1 业绩：

    　　FY25H1 实现营业收入83.05 亿港元，同比-7.1%；归母净利润11.39 亿港元，同比+0.3%。分区域看，中国市场、北美市场、欧洲及其他市场分别实现营业收入49.75 亿港元、21.54 亿港元、7.33 亿港元，同比分别-17.2%、+5.7%、+37.7%。

    　　公司业绩符合预期，其中内销受消费因素承压，外销受益于补库增长靓丽。2）家居社零修复明显，补贴成效初步体现：10 月家具社零同比+7.4%，前值为+0.4%，为23 年以来最高单月增速。同时从地产数据来看，10 月竣工同比-19.5%（前值为-30.1%），商品房销售同比-1.6%（前值为-10.8%），环比均呈大幅改善态势，地产边际修复下25 年家具需求有望持续改善。从预期修复下的估值演绎到前端订单层面观察到的销售改善，家居基本面修复在途，继续推荐。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。

    　　出口链：10 月家具及纺织服装出口单月增速转正，关注龙头海外产能优势。伴随海外Q4 消费旺季来临，轻纺出口同比数据均较9 月大幅回升。美国大选落地后，我们认为头部企业海外产能优势有望进一步凸显，建议关注：1）增长稳健的中高端功能沙发制造龙头【匠心家居】，逐步走向OBM 模式，新客户、新产品驱动良性增长；2）业绩持续超预期，产能逐步释放产能瓶颈有望逐步缓解的【嘉益股份】；3）竞争格局改善业绩修复的【共创草坪】；4）功能性遮阳出海龙头【西大门】，有望凭借较高的产品品质与性价比提升海外市场份额。同时关注【梦百合】、【嘉益股份】、【致欧科技】、【恒林股份】、【乐歌股份】等。

    　　品牌服饰：消费预期改善，关注弹性较大的大众龙头品牌。建议关注：1）男装龙头【海澜之家】【报喜鸟】；家纺龙头【富安娜】、【水星家纺】；2）细分赛道成长性突出、渠道数量&店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；3）奥运热度叠加下半年基数较低，功能性鞋服消费有望升温，关注【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等。

    　　纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；2）回调后估值性价比突显的运动鞋制造龙头【华利集团】。3）汽车皮革驱动业绩高增，股息率较高的【兴业科技】。同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】等。

    　　造纸：浆纸价格齐跌，晨鸣停产下短期供需及格局改善。上周阔叶浆价格继续下行，针叶浆价格保持稳定。木浆系纸种价格普遍下跌，箱板瓦楞纸价格走平。截至11 月19 日，晨鸣寿光基地1 条白卡纸生产线、1 条文化纸生产线和1 条铜版纸生产线、湛江基地化学浆生产线、1 条文化纸生产线和1 条白卡纸生产线、江西基地及吉林基地临时停产，停机浆、纸产能703 万吨，占总产能的71.7%，影响月度浆纸产量约58 万吨、纸销量约35 万吨。短期白卡纸及文化纸供需关系及格局改善，纸价有望回升。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，回调后布局价值体现；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。

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