有色金属行业周报：多头重新主导定价 黄金价格快速反弹

　　黄金：多头重新主导定价，黄金价格快速反弹

    　　数据方面，美国10 月营建许可环比-0.6%，预期0.7%，前值-2.9%。美国10 月新屋开工环比-3.1%，预期-1.5%，前值-1.9%。美国11 月Markit 服务业PMI 初值57，预期55，前值55。美国11 月Markit 制造业PMI 初值48.8，预期48.9，前值48.5。美国11 月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.9，前值73。

    　　本周无重磅数据，美联储官员发言偏鹰派。本周数据方面，无太多重磅数据，仅有美国Markit 制造业和服务业PMI 指数，其中服务业PMI 指数扭转前几个月的下降趋势，并超预期增长；而制造业PMI 虽然连续3 个月增长，但是仍处于50以下，说明美国制造业仍处于收缩区间。本周有美联储历史鲍曼发表了关于降息的相关言论，他表示“我将倾向于谨慎地推进降息。通胀进展似乎已经陷入停滞。存在实现物价稳定性目标之前政策利率就低于中性水平的风险。对中性利率的预期高于新冠疫情之前的水平。”可以看出鲍曼对于降息仍持谨慎态度，并且对通胀反弹保持一定的担忧。

    　　从持仓层面来看，ETF 及期货持仓数据支撑金价企稳。上周金价经历了快速的下跌，期间SPDR 持仓数持续回落，但是在上周五见底，并从本周一开始逐日回升。而从 Comex 持仓变化来看，截止至11 月19 日，Comex 黄金非商业空头减仓幅度达到6%，非商业空头减仓幅度仅为2.17%。从持仓层面来看，空头开始褪去，多头重新夺回主导权。

    　　总结而言，本周美国无重磅数据，而持仓层面的变化对价格影响较大，在经历了快速的一周下跌之后，本周空头力量慢慢消退，多头重新夺回定价主导权。长期而言，我们认为美国通胀处在持续下降过程中，美联储也仍处在降息周期的初期，加之各国央行持续增持黄金，黄金价格仍存较大上涨动能。

    　　铜、铝：铜、铝持续去库，对价格形成支撑

    　　国内宏观：中国11 月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.1%，前值3.1%。中国11 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.6%，前值3.6%。

    　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价8950 美元/吨，环比11 月15 日-216 美元/吨，跌幅2.35%。SHFE 铜收盘价73780 元/　　吨，环比11 月15 日+70 元/吨，涨幅0.09%。库存方面，LME库存为272525 吨（环比11 月15 日+1000 吨，同比+94025吨）；COMEX 库存为88466 吨（环比11 月15 日-772 吨，同比+66600 吨）；SHFE 库存为120236 吨（环比11 月15 日-10229 吨，同比+84358 吨）。三地合计库存481227 吨，环比11 月15 日-10001 吨，同比+244983 吨。2024 年11 月15日，SMM 统计国内电解铜社会库存16.13 万吨，环比11 月15日-0.30 万吨，同比+10.43 万吨。

    　　中国铜精矿TC 现货本周价格为11.40 美元/干吨，环比升0.70 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为84.62%，环比+1.82pct；再铜制杆开工率为24.26%，环比-0.79pct。周内铜价重心不断走高，新增订单较上周明显减少，下游保持刚需补库，但多家企业表示上周在铜价低位期间接单量充足，排产可延续至本周尾，同时有企业表示因月底或12 月存在检修计划需备库，且有北方企业排除污染影响加紧生产，推动开工率如期回升。

    　　线缆方面，本周铜价回升，导致各线缆企业的新订单和生产情况表现涨跌不一。部分终端客户因“买涨”心态积极采购，但终端需求仍不够充足，部分客户并不急于下单，致使部分企业订单未能实现增长。

    　　总结而言，短期铜价处于阶段性低位，刺激下游刚性需求。

    　　但是需求仍未大幅好转，预计后期仍以震荡为主。

    　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20600 元/吨，环比11 月15 日-290 元/吨，跌幅1.39%。库存方面，本周LME 铝库存为708550 吨（环比11 月15 日-10400 吨，同比+232250吨）；国内上期所库存为231854 吨（环比11 月15 日-1827吨，同比+109968 吨）；2024 年11 月15 日，SMM 国内社会铝库存为53.9 万吨，环比11 月15 日-2.6 万吨。

    　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为51.5%，环比+2.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.6%，环比+0.4pct。

    　　氧化铝方面，2024 年10-11 月，海外几内亚雨季影响虽逐渐淡去，但几内亚铝土矿驳运扰动再起，同时个别矿企铝土矿出口暂停，铝土矿总发运量未完全恢复至雨季前水平。国内北方地区时有重污染天气预警、氧化铝焙烧产能受影响，南方检修事件频发。需求侧铝厂生产与备库需求较好。综合来看，氧化铝现货供应仍偏紧缺，短期内氧化铝价格或以小幅上涨为主。

    　　电解铝方面，宏观面上，美联储-纽约联储称银行储备充足，古尔斯比重申支持进一步降息、以更慢的步伐持开放态度；基本面上，电解铝成本高位运行，高成本企业或出现进一步减产，下游需求在抢出口刺激下小幅回升，新疆积压量短期难以集中到货，社会库存重回去库状态。短期国内电解铝高　　成本、低库存的支撑逻辑仍在，但有所减弱，铝价或震荡整理运行。

    　　锡：10 月国内锡矿进口量环比大幅上涨，但尚未恢复至往年正常水平

    　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为242200 元/吨，环比11 月15 日-1740 元/吨，跌幅为0.71%。库存方面，本周国内上期所库存为7786 吨，环比11 月15 日-1103 吨，跌幅为12.41%；LME 库存为4860 吨，环比11 月15 日-50 吨，跌幅为1.02%；上期所+LME 库存合计为12646 吨，环比-1153吨，跌幅为8.36%。

    　　10 月国内锡矿进口量环比大幅上涨，但同比仍为负增长，未恢复至往年正常水平。锡矿环节来看，10 月国内锡矿进口量大幅上涨，10 月国内锡矿进口量1.5 万吨（折5044 金属吨）环比+90.73%，同比-40.65%，较9 月环比增长1185 金属吨。1-10 月累计进口量13.8 万吨，累计同比-25.69%。锡锭环节来看，印尼地区锡锭出口基本恢复正常，秘鲁亦有近450 吨进口增量，11 月进口锡或将维持高位。10 月国内锡锭进口量3051 吨，环比+55.11%，同比-8.16%，1-10 月累计进口量15294 吨，累计同比-38.82%。

    　　锑：需求偏弱，锑价或维持偏弱走势

    　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146420元/吨，环比11 月15 日-500 元/吨，跌幅为0.34%。

    　　本周，虽受出口量没有达到预期影响价格有所下行，但最近受消息面影响，大厂挺价仍较坚定，中小厂报价低位紧缩，且现货库存不多，不少商家看涨情绪浓厚，等待12 月新出口政策有所放宽，目前可以少量出口到敏感地区已经是一大进步，持货商信心坚定，但受下游需求端反馈情况尚未达到预期，且短期内没有明显利好因素出现，目前买卖双方成交谨慎。

    　　我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持偏弱走势。

    　　行业评级及投资策略

    　　黄金：黄金结束急跌，美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

    　　铜：铜价低位，需求略有好转，加之持续去库。维持铜行业“推荐”投资评级。

    　　铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

    　　锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。

    　　锑：短期需求较弱，锑价小幅下跌，而长期而言锑矿供应问　　题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。

    　　重点推荐个股

    　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：

    　　铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。

    　　云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

    　　风险提示

    　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

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