纺服行业周报：AMER披露2024Q3业绩 大中华区营收增速环比继续提升

投资要点

    本周观察：Amer 披露2024Q3 业绩，大中华区营收增速环比继续提升Amer2024Q3 收入同比增长17%，大中华区营收增速逐季提升。2024Q3，营收同比增长17%至13.54 亿美，剔除汇率影响，同比增长17%。分板块看，2024Q3，TechnicalApparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet 汇率中性下营收同比增长33%、7%、11%。分渠道看，2024Q3，DTC、批发渠道营收为4.80、8.74 亿美元，同比增长41%、8%。分区域看，EMEA、Americas、大中华区、APAC 营收为4.29、4.88、3.13、1.25亿美元，同比增长4%、7%、56%、47%，大中华区季度营收增速环比继续提升。

    Amer2024Q3 销售毛利率同比提升，经调整净利润同比大幅增长。盈利能力方面，2024Q3，经调整毛利率同比提升4.1pct 至55.5%，主因品牌及渠道组合优化。SG&A 占营收比重同比提升2.1pct 至42.3%。2024Q3，公司实现经调整经营利润1.95 亿美元，同比增长46%，经调整经营利润率同比提升2.8pct 至14.4%，实现经调整净利润7100万美元，同比增长651%。截至2024Q3 末，存货同比增长12%，存货水平处于健康状态。

    Technical Apparel 业务，2024Q3，营收同比增长34%至5.20 亿美元，主要受益于大中华区和亚太区增速领跑，以及鞋履产品与女性产品表现优异。OPM 同比提升3.7pct 至20.0%，截至2024Q3 末，Arc'teryx 门店为169 家，本季度净开门店9 家。OutdoorPerformance 业务，2024Q3，营收同比增长8%至5.34 亿美元，OPM 同比下滑0.4pct至17.5%。Ball&Racquet 业务，2024Q3，营收同比增长11%至3.00 亿美元，OPM 同比提升6.0pct 至6.9%。

    展望2024 年：预计收入同比增长16%-17%（此前预计为同比增长15%-17%），毛利率55.3%-55.5%（此前预计为54.5%），经调整经营利润率10.5%-11.0%靠近上限。其中，预计Technical Apparel 营收增长约34%（此前预计为超过30%），经调整经营利润率轻微超过20%（与此前预计一致）；Outdoor Performance 营收增长约8%（此前预计增长中至高单位数），经调整经营利润率为高单位数（与此前预计一致），Ball & Racquet 营收增长4%（此前预计增长低中单位数），经调整经营利润率为低中单位数（与此前预计一致）。

    公司初步给出对于2025 年的业绩指引，营业收入预计同比增长低双位数至中双位数，经调整经营利润率同比提升0.3-0.7pct。

    行业动态：

    1) 瑞士钟表工业联合会发布的最新数据显示：瑞士手表行业2024 年10 月出口额同比下滑2.2%至23 亿瑞士法郎，尽管对中国内地和香港的出口额继续大幅下滑，但整体接近开年以来的趋势。今年前10 个月，瑞士手表全球出口总额约215 亿瑞士法郎， 较去年同期下滑2.6%。其中，对中国内地前10 个月的出口额同比下滑26.2%，对香港则同比下滑19.8%。

    2) 英国奢侈品公司Burberry （博柏利）集团公布了截至9 月28 日的2025 上半财年关键财务数据：总营收同比下降22%至10.86 亿英镑，按固定汇率计算同比下降20%；可比门店销售额同比下降20%；其中，中国大陆上半财年可比门店销售额同 比下降24%（一季度下降21%，二季度下降27%），在全球范围内，中国客户群体的消费额同比下降了近两位数，但国际市场第二季度的表现继续好于中国大陆。截至9 月28 日，Burberry 在过去6 个月中新开了19 家门店，关闭了12 家，目前全球直营门店共有429 家。

    3) 耐克在拉斯维加斯举办的ComplexCon 上发布了该公司首款几乎完全采用3D 打印制造的运动鞋Air Max 1000。耐克与3D 打印鞋履公司Zellerfeld 合作打造了这款运动鞋，目前尚未面向公众发售。Air Max 1000 的设计灵感源自1987 年发布的AirMax 1，后者是耐克第一款在鞋跟处带有可见式气垫的鞋款。这一标志性设计被保留到了Air Max 1000 上，尽管气垫本身并非3D 打印的，但鞋子的其他部分均由单一柔性材料制成。通过混合不同密度和纹理的层，Air Max 1000 的外底坚固且具有支撑性，而鞋的上部则更加柔软舒适，无需鞋带即可轻松穿脱。

    行情回顾（2024.11.18-2024.11.22）

    本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑赢大盘：本周，SW 纺织服饰板块上涨0.06%，SW 轻工制造板块下跌0.46%，沪深300 下跌2.6%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘2.65pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.14pct。各子板块中，SW 纺织制造上涨1.33%，SW 服装家纺下跌0.09%，SW 饰品下跌1.52%，SW 家居用品下跌1.84%。截至11 月22 日，SW 纺织制造的PE（TTM 剔除负值，下同）为20.22 倍，为近三年的73.51%分位；SW 服装家纺的PE 为16.41 倍，为近三年的49.01%分位；SW 饰品的PE为15.22 倍，为近三年的20.53%分位。SW 家居用品的PE 为17.99 倍，为近三年的13.25%分位。

    投资建议：

    （一） 纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024 年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics 上调全年收入指引，Vans 季度降幅环比收窄，Under Armour 及Puma 维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024 年10 月，我国纺织品、服装出口同比分别增长16.1%、8.1%；越南纺织服装、制鞋出口同比分别增长25.2%、16.5%。中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

    （二） 运动服饰板块：本周，Amer Sports 披露2024Q3 季度业绩，其中TechnicalApparel 业务板块汇率中性下营收同比增长33%；大中华区、APAC 营收同比增长56%、47%，大中华区季度营收增速环比继续提升，国内户外服饰需求景气延续。

    2024 年10 月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10 月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361 度，产品持续创新、单店经营稳健的波司登。

    （三） 黄金珠宝板块：2024 年10 月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。我们预计黄金珠宝终端销售3 季度延续承压态势，9 月开始终端销售环比持续改善。本周，金价企稳回升，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生、潮宏基、老凤祥、菜百股份。

    风险提示：

    国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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