石油化工行业周报：油价下跌周期下的石油石化指数简要复盘

　　本期投资提示：

    　　油价下跌周期下的石油石化指数简要复盘。通过复盘石油石化指数历史行情，我们判断在油价下跌初期油服工程板块可能会有较好表现，在油价下跌后期炼化及下游板块具有更好的修复预期。油价下跌周期下，石油石化板块往往存在下行预期，上游产品的销售价格直接受到油价影响，中下游领域在原材料库存方面也会存在库存损失进而影响当期利润，但是由于油服景气对于油价存在一定滞后，在油价下跌初期，油服企业仍在执行前期较高油价下获取的订单，业绩仍在持续提升；油价下跌后期，中下游价差改善超过库存损失影响，业绩和估值逐步修复。

    　　上游板块：油价上涨，自升式钻井日费持平。至11 月22 日收盘，Brent 原油期货收于75.17 美元/桶，较上周末环比增加5.81%；NYMEX 期货价格收于71.24 美元/桶，较上周末环比增加6.30%；周均价分别为73.76 和69.73 美元/桶，涨跌幅分别为2.56%和2.45%。11 月15 日，美国商业原油库存量4.30 亿桶，比前一周增长54.5 万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.09 亿桶，比前一周下增加205.4 万桶，汽油库存比过去五年同期低4%；丙烷/丙烯库存减少66 万桶。美国石油战略储备3.89 亿桶，增加了140 万桶,。11 月22 日，美国钻机数583 台，环比减少1 台，同比减少39 台； 海洋钻井日费和使用率方面，自升式平台本周日费环比持平，半潜式平台日费环比部分持平；自升式平台使用率环比持平，半潜式平台使用率环比持平。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但是在OPEC 联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。

    　　炼化板块：海外成品油裂解价差下跌，烯烃价差涨跌不一。至11 月22 日当周新加坡炼油主要产品综合价差为9.85 美元/桶，较之前一周下跌1.04 美元/桶。至11 月22 日当周美国汽油RBOB 与WTI 原油价差为15.19 美元/桶，较之前一周上升0.41 美元/桶，历史平均为24.98 美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，东北亚乙烯环比持平，至235.54 美元/吨，较之前一周上升12.29 美元/吨，历史平均414 美元/吨。东北亚丙烯价格持续下跌，11 月20 日，丙烯CFR 中国收于825 美元/吨，较上周同期跌20 美元/吨。丙烯与丙烷价差89.80 美元/吨，较之前一周上涨5.30 美元/吨，历史平均价差为268 美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但是目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏，炼化产品盈利能力有望逐步提升。

    　　聚酯板块：PTA 盈利下跌，涤纶长丝盈利下跌。根据隆众数据显示，截至11 月20 日，亚洲PX 市场收盘816.93 美元/吨，周环比下跌1.03%。PX 与石脑油价差为190.12 美元/吨，较之前一周上涨11.20 美元/吨，价差历史平均为392 美元/吨。 PTA 价格持续下跌，至11 月22 日周内，华东地区PTA 现货市场周均价为4772 元/吨，环比下跌1.06%。PTA-0.66*PX 价差为374 元/吨，较之前一周下跌10 元/吨，历史平均为801元/吨。涤纶长丝POY 价差为1114 元/吨，较之前一周下跌88 元/吨，历史平均为1407 元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，但银十数据有一定好转迹象，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期明年开始行业将逐步有所好转。

    　　投资分析意见：我们预计，油价中枢存在下行预期，炼化板块成本端有望逐步改善，且成品油消费税改革也利好头部企业发展，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；下游聚酯板块景气度随供需改善存在上行预期，且行业进入“金九银十”旺季，看好需求改善，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持低成本优势，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游油价中枢虽有下行预期，但在页岩油成本线及OPEC 联盟高油价诉求下，我们判断油价仍将维持较高水平，油公司随着产量提升、经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】。

    　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险；全球疫情影响。

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