华大智造(688114)：海外业务拓展迎难而上 关注长期竞争力兑现

2023 年业绩符合市场预期；1Q24 业绩低于市场预期公司公布2023 年业绩：收入29.11 亿元（-31.19% YoY），其中核心测序仪板块收入22.91 亿元（+30.31% YoY）；归母净亏损6.07 亿元，同比转亏，符合市场预期。

    公司公布1Q24 年业绩：收入5.31 亿元（-14.26% YoY），其中核心测序仪板块收入4.49 亿元（+4% YoY）；归母净亏损2.01 亿元（1Q23 亏损1.50亿元），低于市场预期，主要因测序仪板块1Q24 行业淡季致增速阶段性放缓。

    发展趋势

    核心测序仪板块2023 年稳健发展。2023 年，公司核心业务测序仪板块实现收入22.91 亿元（+30.31% YoY）。根据公司公告，

    1）基因测序仪按产品拆分：设备收入8.98 亿元（+18.7% YoY），试剂收入13.5 亿元（+38.31% YoY）；2）基因测序仪按地区拆分：海外收入8.49 亿元（+41.82% YoY），海外收入占板块整体比重37%；3）竞争格局及份额：公司测序仪全球新增装机份额升至18.7%（vs 2022年12.0%），国内新增装机份额升至47.3%（vs 2022 年39%）。

    1Q24 行业淡季致增速阶段性放缓。1Q24 公司收入5.31 亿元（-14.26%YoY），其中测序仪板块整体收入4.49 亿元（+4% YoY），板块海外收入占比约35%。测序仪产品终端采购具有一定季节性，我们预计或因1Q24 行业淡季致测序仪收入端阶段性放缓，建议关注2Q24 及后续季度表现。

    海外业务拓展迎难而上，重视长期竞争力兑现。近年来，国产企业产品竞争力逐步提升，一方面在国内市场持续发力赢取市场份额，另一方面也凭借较高的性价比受到海外客户青睐。随着海外地缘政治摩擦扰动，国产医疗设备公司海外业务拓展遭遇挑战。考虑到市场对国产品牌产品性能的认可和商业化定价策略的青睐，我们建议关注各公司在产品核心竞争力和供应链建设的投入，及长期竞争力的兑现。更多内容请参考报告第三页。

    盈利预测与估值

    考虑到海外地缘政治摩擦加剧或影响公司出海商业化节奏，我们下调公司2024/2025 年收入预测3%/3%至34.92 亿元/41.74 亿元，下调公司2024/2025 年盈利预测从亏损1.73 亿元/盈利2,190 万元下调至亏损2.16亿元/盈利1,608 万元。我们相应下调公司目标价26%至81.7 元（基于DCF 模型），较最新收盘价有53%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游应用需求不及预期，地缘政治摩擦致商业化不及预期，行业竞争加剧。

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