注册制新股纵览：佳驰科技：国内主要EMMS提供商 夯实军品、拓展民品

　　本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，佳驰科技2.53 分，位于总分的41.4%分位。佳驰科技于2024 年11 月15 日招股，将在科创板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算佳驰科技AHP 得分为2.53 分，位于科创体系AHP 模型总分41.4%分位；考虑流动性溢价因素后，我们测算佳驰科技AHP 得分为2.53 分，位于科创体系AHP 模型总分的43.2%分位，二者均位于中游偏下水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，佳驰科技网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0549%、0.0290%。

    　　国内主要EMMS 提供商，参与多个重大重点型号工程。公司是国内主要的电磁功能材料与结构提供商，全面覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电子信息领域电磁兼容材料。

    　　公司突破了EMMS 产品的“薄型化”和“超宽带”等关键技术瓶颈、实现自主可控，目前核心技术处于行业领先水平，提供的EMMS 产品在低频超宽带、多频谱兼容、薄型轻量化等方面具有行业显著的技术优势和特色。公司所研制的我国战机“两代”隐身材料已批量应用于我国第三代、第四代战机等重大重点型号工程，并参与了多个隐身武器装备型号EMMS产品的研制工作，多个产品已进入验证定型阶段。目前已布局航空、航天、电子、兵器、舰船领域重点型号和重点产品，广泛应用于军用与民用相关领域。在民用电子信息领域，公司研制的电磁兼容材料产品，在消费电子、通信设备等电子产品中推广应用。

    　　夯实军品基础，拓展民品领域。在军品业务上，随着军机改进改型的逐渐完成，新型战机有望在“十四五”期间开启列装放量模式，叠加未来我国军机将有大部分老旧机型退役，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。公司将继续夯实相关产品基础，本次募投项目也将助力隐身功能结构件业务的规模化放量。在民用电子信息领域，随着消费电子、通信、汽车等产品的迭代发展，电磁兼容材料市场需求也持续提升，预计2025 年全球市场规模将达到82 亿美元，2020-2025 年复合增速为3.82%。

    　　公司相关产品销售规模较小，未来将围绕消费电子、汽车电子等民用电子信息产业领域实现应用和产品的突破。

    　　21-24H1 年业绩规模较小、毛利率领先，21-23 年营收、归母净利复合增速领先。我们选择华秦科技、光威复材、中简科技等7 家作为可比上市公司。2021 年-2024 年H1，公司营收、归母净利规模低于可比公司平均，毛利率领先，仅2024 年H1 研发支出占比高于可比公司平均。2021 年-2023 年，公司营收、归母净利逐年稳步攀升，复合增速分别为36.02%、83.63%，领先可比公司。截至2024 年11 月14 日收盘，可比公司的PE（TTM）区间为32.25~148.07 倍，均值为57.46 倍，所属C41 其他制造业近一个月静态PE 为52.92 倍。

    　　风险提示：1）军品审价导致业绩波动的风险：报告期公司军品业务收入占比超过95%，若未来公司产品审定价格与暂定价格存在较大差异，将有可能致使发行人存在本次发行上市当年营业利润较上年下滑50%及以上甚至亏损的风险。2）公司所在技术领域变革性技术发展带来的风险：隐身技术将有可能发生突破性变革，如果公司难以开发出满足下一代武器装备发展需求的产品，可能对公司军品业务造成重大不利影响。3）军工订单下滑导致公司业绩下滑的风险：公司最终用户为军方，受其具体需求及其每年采购计划等因素影响，军工订单存在一定波动性。4）民品市场拓展及业务收入持续下滑的风险：在公司资源相对有限的情况下，公司存在民品市场拓展效果不及预期的风险。同时，美国通过加征关税、技术禁令、将中国公司与机构列入实体清单等方式，对双边贸易造成了一定阻碍，进而影响拓展。

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