景津装备(603279)：业绩持续增长 配套设备&出口打开增量成长空间

　　业绩持续增长。2023 年公司实现营收62.5 亿元，同比+10.0%，归母净利润10.1 亿元，同比+20.9%；2024Q1 实现营收15.1 亿元，同比+2.7%，归母净利润2.3 亿元，同比+6.7%。营收增加主要系公司积极开拓新客户，推动新产品的市场化，在矿物及加工、新能源、新材料等领域收入持续增长；归母净利润增速高于收入增速，主要系2023 年聚丙烯、钢材等主要原材料价格总体处于低位，公司销售毛利率上升所致。

    　　公司盈利能力稳步提升，费用管控能力进一步改善。公司2023 年毛利率为31.7%（同比+1.0pct）、净利率为16.1%（同比+1.5pct），盈利能力稳步提升。公司2023 年销售费用率4.6%（同比-0.1pct），管理费用率2.7%（同比-0.9pct），财务费用率-0.4%（同比+0.1pct），三费合计比率6.8%（同比-0.9pct），整体费用率进一步下降。公司2023 年经营现金净流量2.7 亿元，同比-73.8%，现金流显著下降，主要系本期公司销售产品收到的现金减少，以及支付职工薪酬等支付的现金增加所致。

    　　公司产品下游应用广泛，多领域支撑业绩持续增长。公司2023 年主要板块收入如下：1）新能源新材料：收入15.4 亿元，同比+35.3%，主要系公司压滤机装备在锂电池制造回收等环节销量增长迅速；2）环保：收入16.1 亿元，同比+10.0%，随着环保政策不断趋严，公司该领域设备销售额有望持续增长；3）矿物及加工：收入16.6 亿元，同比+7.0%，主要受益于煤炭及战略性矿产行业的需求提升；4）砂石骨料：收入3.9 亿元，同比-5.5%，主要受砂石行业整体需求下滑影响，未来随着大型砂石企业市场集中度的提升，公司产品在砂石领域的渗透率有望进一步提高。此外，公司压滤机在化工、食品、医药等领域也有广泛应用。

    　　持续发力配套设备&出口市场，打开增量成长空间。2023 年，公司不断丰富产品种类，配套装备实现收入4.2 亿元，毛利率28.7%；国外销售收入3.2 亿元，同比+17.0%，毛利率54.4%，同比+5.7pct。公司发力毛利率水平较高的配套设备及出口业务，有助于扩大市场份额、提升盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级：公司是压滤机装备龙头企业，技术与盈利能力较强，下游行业应用广泛、需求稳健增长，预计公司业绩持续稳定增长。基于公司下游占比较高的锂电行业进入去库存阶段，我们预计2024/2025/2026 年公司实现归母净利润11.5/13.0/14.7 亿元，对应PE11.8/10.3/9.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险，宏观经济波动的风险，技术风险，原材料价格波动风险。

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