资产配置专题：2025年宏观脑洞开在哪儿

　　摘要

    　　2018 年以来，我们已经连续多次发布年度宏观脑洞报告，目的是在市场一致预期之外，提供更多发散的可能。一致性预期往往已映射到资产价格中，而对一致性预期的偏离才是市场波动和博弈的空间所在。对于投资而言，应对的重要性远大于精准的预测。因此我们还是希望给出一些在一致性预期之外概率较高的情景，主要内容如下：

    　　1. 美国经济陷入滞胀

    　　2. 美联储重启加息

    　　3. 美欧援助乌克兰的政策立场分化，避险需求转向美元

    4. 海外政府债务风险溢价走高

    　　5. 地产政策仍需继续探路

    　　6. 需求管理政策最终大幅转向居民端

    　　7. 中美库存周期共振

    　　8. PPI 的外部负面压力全面退去

    　　9. 中国出口将在2025 年再一次超预期

    　　风险提示：

    　　地缘政治冲击；政策超预期变动。

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