固收视角：汽车和地产热度延续 建筑业供需仍弱

　　上周出行热度维持在较高水平，汽车零售热度上升。电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比处于季节性低位，煤价下降。水泥供需偏弱，库存上行，价格延续上行。黑色供给转为下行，需求下滑，库存低位震荡，价格延续上行。沥青开工率同比降幅走阔，价格上行。化工产业链开工率延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。上周新房成交热度有所上行，结构上，一线>三线>二线。上周二手房成交热度较高，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量升价跌的特征。出口运价上涨。猪肉价格走弱。原油价格上行，黑色系价格普遍上行。

    　　出行热度维持在较高水平，汽车零售热度上升

    　　出行热度维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至11 月8 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.1%（前值为+0.2%），较2019 年同期+14.2%（前值为+14.2%），出行热度持平上周，处于高位水平；截止11 月3 日，拥堵延时指数同比-0.2%（前值为-0.4%）。②城际出行方面，截至11 月8 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+6.5%/+47.1%（前值为+3.5%/+47.7%），执飞率84.9%/84.2%（=执行航班数/计划航班数，前值为82.5%/84.1%，去年同期为82.5%/79.4%），国际、国际航班执飞率有所回升，处于历史同期较高水平。

    　　电影市场热度下降，汽车零售热度上升。①服务消费方面，截至11 月7 日当周，电影票房环比-28.4%（前值为+34.0%），电影票房同比去年+28.6%（前值为+57.8%），相较2019 年同期-54.5%（前值为-50.8%）。电影市场热度有所下降。

    　　②耐用品方面，乘联会口径10 月1-31 日乘用车零售/批发同比去年同期+16%/+13%（前值为+9%/+4%），在以旧换新政策的拉动下，汽车销售市场热度较高，增幅均超过前月。③非耐用品方面，截至11 月8 日当周，轻纺城成交量同比-7.3%（前值为-3.8%），纺织消费热度较前值下降。

    　　政策端，11 月4 日，《上海市进一步加力支持汽车以旧换新补贴政策实施细则》表示，自2024 年11 月1 日（含当日，下同）至2024 年12 月31 日，个人消费者购买5 万元以上（含）（以《机动车销售统一发票》上载明的金额为准）纯电动小客车新车，注册使用性质为非营运，且在规定期限内在本市转让（不含变更登记）本人名下在外省市登记的非营业性小客车，本市给予个人消费者一次性1.5 万元购车补贴。相比之下，置换国六b 排放标准的燃油小客车新车补贴1.2 万元。11 月6 日消息，工信部副部长熊继军在第七届虹桥国际经济论坛“全球新能源汽车的未来”分论坛指出，工信部将进一步优化发展环境，鼓励优质企业兼并重组，做大做强，推动提高产业的集中度，会同相关部门打击不正当的竞争行为，营造公平有序的市场环境，持续健全新能源汽车功能安全、网络安全、数据安全等体系标准。

    　　建筑业供需偏弱

    　　电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比处于季节性低位，煤价下降。水泥供需偏弱，库存上行，价格延续上行。黑色供给转为下行，需求下滑，库存低位震荡，价格延续上行。沥青开工率同比降幅走阔，价格上行。化工产业链开工率延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。

    　　具体来看：

    　　（1）电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比处于季节性低位，煤价下降。截至11 月7 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+2.0%/-1.0%（前值为+0.5%/-0.2%），用煤日耗同比有所下降。近期北方大部分地区已陆续启动集中供暖，短期终端冬储提库需求以及预期偏弱，采购仍以刚性采购为主。水电供给同比略有回升。截至11 月10日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.3%/-36.7%（前值为+0.1%/-49.7%）。截至11 月9 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价847.2 元/吨，环比-0.5%（前值-0.4%），煤价下降。

    　　（2）水泥、黑色供需表现偏弱，沥青开工率低位震荡。①水泥供需偏弱，库存上行，价格延续上行。水泥需求偏弱，截止11 月4 日，水泥发运率同比-9.3pct（前值为-9.1pct）。供给端水泥生产有所下降，磨机运转率和产能利用率较前值均下降，截止11 月1 日，磨机运转率同比-7.3pct（前值为-5.7pct）；根据百年建筑网，截至11 月7 日，全国水泥熟料产能利用率+63.17%（前值+63.7%）。水泥库存上行，截至11 月1 日，水泥库容比周环比+1.3pct（前值为+1.7pct）、同比-3.8pct（前值为-5.1pct）。水泥价格延续上升，11 月1 日当周水泥价格环比+0.9%（前值+1.7%）。

    　　②黑色供给转为下行，需求下滑，库存低位震荡，价格延续上行。供给端，整体钢材供应修复。截至11 月6 日，全国高炉开工率同比-1.2pct（前值为-1.7pct），截至11 月8 日，螺纹与线材产量同比-7.8%（前值为-8.7%），基数有扰动，趋势上建筑钢材产量较上周有所下降。需求端，建筑钢材成交量较前期有所下行。截至11 月8 日，建筑钢材成交量周同比为-20.0%（前值为-16.7%）。价格端，铁矿石价格环比+0.7%（前值+1.1%），螺纹钢价格环比+0.3%（前值为+2.3%）。库存方面，螺纹钢去库节奏减弱。截至11 月6 日，螺纹钢库存268.5 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-24.7%（前值为-32.0%），近五年库存分位数为3.1%（前值为2.4%）。③沥青开工率同比降幅走阔，价格上行。

    　　截至11 月6 日，沥青开工率周环比-3.2pct（前值为+0.7pct），同比-10.2pct（前值为-6.1pct），沥青开工率同比降幅走阔，处于历史低位水平，价格转为上行，截至11 月8 日，沥青价格周环比+1.9%（前值-0.6%）。

    　　（3）化工产业链开工率延续修复。供给端，PTA 环比较前值有所下行,聚酯和江浙织机开工环比较前值上行。截至11月8 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-1.1pct/+0.1pct/+0.3pct（前值为-0.3pct/+0.2pct/+0.0pct）、同比分别+6.5pct/+2.1pct/+3.3pct（前值为+3.8pct/-0.1pct/+2.7pct）。

    　　（4）半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。截至11 月8 日，半/全钢胎开工率周环比分别+0.2pct/-0.3pct（前值为-0.1pct/-0.4pct）、同比分别+6.5pct/-1.4pct（前值为别+6.3pct/-3.2pct）。

    　　地产成交热度延续

    　　上周新房成交热度有所上行，结构上，一线>三线>二线。截至11月10日，30城商品房成交面积同比去年同期-13.0%(前值28.43%)，一二三线成交面积同比去年同期35.7%/-31.3%/-4.4%(前值为104.86%/5.79%/20.75%)。数据波动与基数扰动有关，合并来看，十一月第一周新房成交同比16%（前值-4%），新房成交动能有所回升。

    　　上周二手房成交热度较高，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量升价跌的特征。截至11 月8 日，26 城二手房成交面积同比去年29.06%(前值为17.01%)，其中一二三线同比84.62%/19.25%/10.33% (前值83.84%/3.78%/-0.28%)，合并来看，十一月第一周二手房成交同比24%（前值为8%），一线城市二手房成交热度较高。挂牌方面，截至10 月28 日，城市二手房出售挂牌价/量指数周环比-0.26%/1.34%，挂牌呈现量升价跌的特征。大型城市方面，截止11 月9日， 北京/ 上海/ 深圳/ 成都二手房成交套数同比分别为35.9%/85.3%/111.6%/32.0% （ 前值为57.0%/64.1%/120.0%/4.7%）,环比分别为325.1%/104.1%/331.1%/401.7%，大型城市二手房市场延续升温。

    　　政策方面，上周房地产政策在供给和需求两端均有发力。中央层面上，人大常委会新闻发布会上，财政部表示，支持房地产的税收政策已提交审批，购房成本有望进一步降低。供给方面，海南省、杭州市明确容积率计算标准，提升居住品质；郑州市发布收购存量商品房用作保障房的通知。需求方面，各地主要围绕公积金贷款展开，湖北鄂州市、贵州铜仁市等地优化公积金贷款政策，提高公积金提取额度上限。

    　　整体来看，新房成交热度上升，二手房成交热度维持高位，二手房挂牌呈现量升价跌的特征，贝壳KMI 指数回升。前期地产组合拳政策落地后，地产供需格局延续好转，带看、认购与成交等数据改善，特别是一线城市集中放松限购限贷政策后对二手房成交提振明显，近期新房热度也开始上行，低能级城市目前库存高企，关注一线能否发挥传导效应。

    　　向前看，预计短期内房地产市场热度会有延续，但量价平衡尚未形成，结构上低线城市尚未明显修复，限购刚性需求释放+部分城市仍有进一步放松的空间，但持续性还需观察，长期内的供需关系改善则需要更多增量政策和居民收入支撑，持续关注政策落地后房产销售情况。

    　　土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。从主要成交事件来看，北京市2 宗地块溢价成交、1 宗地块底价成交，成都市1 宗地块溢价成交、2 宗地块底价成交，广州等市出让地块以底价成交。截至11 月10日，百城土地成交面积周环比-72.12%，同比-59.71%（较前值-41.04pct）；供应面积周环比-22.09%，同比-27.27%（较前值-32.63pct）；土地溢价率环比+5.16pct，同比+3.19pct（较前值+2.67pct）；土地成交总价周环比-63.39%，同比-17.08%（较前值-14.17pct）。

    　　出口运价上涨

    　　上周进口运价下跌。截至11 月8 日，波罗的海干散货指数（BDI）周均环比3.0%，国内进口运价（CDFI）环比前一周+0.9%，截至11 月11 日，煤炭/粮食/铁矿石运价指数周均环比分别为-0.11%/-0.52%/+0.97%。煤炭方面，煤炭价格小幅下降。月初，煤炭产地复产开工增多，北方进入供暖季、冶金化工开工率持续回暖，煤炭价格平稳运行。铁矿石方面，基本面表现为供强需弱，价格小幅上升。从供给来看，铁矿石到港量环比小幅增加；从需求来看，冷空气活动偏弱，北方雾霾天气多发，多地开始错峰生产，钢企盈利率小幅波动，高炉开工率、产能利用率、铁水产量均有不同程度减少。

    　　上周出口运价上涨。截至11 月8 日，中国出口集装箱运价(CCFI)环比前一周+1.5%，上海出口集装箱运价(SCFI)环比前一周+1.2%。具体来看，上周远洋航线运价延续上涨，其中欧洲航线、美东航线、澳新航线运价上涨，美西航线、波斯湾航线、南美航线、日本航线运价下降。从外部环境来看，当前贸易伙伴国经济复苏走势不确定性是拖累我国出口增长的主要因素。欧洲方面，第三季度欧元区 GDP 环比增长 0.4%。目前，欧洲经济复苏正面临阻力，制造业持续低迷，服务业增长出现下滑迹象。北美方面，美国经济数据整体保持韧性，红皮书商业零售销售年率为6%，较前值上升0.4pct，美国9 月贸易帐-844 亿美元；就业方面，美国当周初请失业金人数为22.1 万人，短期内外需维持一定韧性。

    　　猪肉价格走弱

    　　猪肉价格走弱，蔬菜价格下行。截至11 月8 日，农产品200 指数周均环比-1.3%。截至11 月8 日，猪肉/牛肉/羊肉/白条鸡周环比为-0.9%/-0.1%/0.2%/0.0%，蔬菜/水果周环比-3.2%/0.2%，鸡蛋周环比-0.9%。上周猪肉价格出现下跌。

    　　“金九银十”期间猪肉销量不及预期，猪肉市场看涨情绪开始减弱，大型养殖场持续增加生猪供应。上周蔬菜价格下行。天气转凉，有利于蔬菜储存、运输，叠加秋季应季蔬菜供货量充沛，供给呈现宽松局面。上周鸡蛋价格下行。随着气温降低，蛋鸡进食量和产蛋率上升，同时气温降低也有利于鸡蛋的运输和储存，供给总体上呈现宽松局面。

    　　原油价格上行，黑色系价格普遍上行

    　　内盘方面，截至11 月8 日，南华工业品指数周均环比0.8%，铜/铝环比分别为0.6%/1.7%。铁矿石/焦炭/螺纹钢环比分别0.7%/-4.8%/0.3%，水泥/玻璃价格周均环比分别为0.9%/0.4%。外盘方面，截至11 月8 日，RJ/CRB 指数周环比1.4%，布伦特原油周环比3.8%，截至11 月9 日，LME 铜现货/LME 铝现货0.02%/-0.71%。外盘方面，原油价格上行，主因欧佩克组织推迟了增产计划。内盘方面，黑色系价格大部分上行。

    　　（1）原油价格上行。供给端偏多。“OPEC+”中的8 个成员国决定延长减产措施，原油供给偏紧，飓风天气影响美国石油供给、中东地缘局势仍有反复等对价格亦有支撑，特朗普上台后能源政策对预期扰动较大。需求端偏多，美联储宽松的货币政策与中国大规模财政刺激政策预计会提振市场需求，对油价有支撑；库存端偏多，截至11 月1 日，美国EIA 原油库存+214.9 万桶（前值-51.5 万桶）。

    　　（2）黑色系价格普遍上行。铁矿石价格上行。钢材利润保持在较为合理的区间，钢厂生产积极，叠加建筑项目工地资金到位情况改善，生产积极性较高，矿石需求有所修复。螺纹钢价格上行。经济阶段性企稳迹象初现、地产市场热度上行与中美利好政策预期等对黑色情绪有提振作用，但实物工作量落地情况对弹性有制约。

    　　（3）铜价有所上行。10 月份全球制造业保持了弱势平稳的恢复态势，财政政策推动下，国内经济的向好回升基础继续得到巩固，叠加美联储降息落地后美元走弱，库存对价格制约仍在，铜价呈现震荡偏强的运行态势。

    　　风险提示：1)政策推进不及预期：政策落实节奏存在不确定性，若后续政策推进不及预期，经济修复速度可能偏缓。

    　　2)海外经济和货币政策的不确定性：海外经济数据偏离市场预期，衰退风险正在加大，外需回落或会对经济造成进一步拖累。

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