润本股份(603193)：盈利能力持续提升 推新品拓渠道放量可期

　　2023 归母净利润同比增长41.2%，符合预期

    　　公司发布年报及一季报：2023 年实现营收10.33 亿元（同比+20.7%，下同）、归母净利润2.26 亿元（+41.2%）；2024Q1 实现营收1.67 亿元（+10.0%）、归母净利润0.35 亿元（+67.9%）。公司是“驱蚊+婴童护理”细分龙头，未来有望依靠敏锐的市场嗅觉与高度灵活的自有供应链持续开拓高潜力细分品类市场。我们上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为2.93（+0.15）/3.61（+0.10）/4.42 亿元，对应EPS 为0.72（+0.03）/0.89（+0.02）/1.09 元，当前股价对应PE 为25.4/20.7/16.9 倍，维持“买入”评级。

    　　婴童护理系列贡献收入持续上升，盈利能力向好分品类看，2023 年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收5.2/3.2/1.5 亿元，同比分别+33.6%/+19.2%/+0%，婴童护理系列贡献收入占比提升，达50.5%。分渠道看，2023 年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销同比分别+20.1%/+8.6%/+4.4%/+32.4%，公司发力线上直营渠道，并通过非平台经销与大润发、沃尔玛等KA 及特通渠道合作。盈利能力方面，2023 年及2024Q1 毛利率分别为56.3%（+2.1pct）、55.7%（+2.9pct），主要系高毛利的婴童护理品类占比提升。费用方面， 2023 年公司销售/ 管理/ 研发费用率同比分别-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，2024Q1 则同比分别为+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct。

    　　公司积极开拓高潜力细分品类，期待后续防晒新品与抖音渠道放量产品端，公司持续拓展细分高潜品类，2023 年上新50 余款新品，主要集中在婴童护理品类；此外，儿童防晒市场存在机遇，公司2024 年2 月推出儿童防晒新品，截至2024 年4 月24 日在抖音累计销量15.8 万，在天猫已登上宝宝防晒好评榜第6，期待防晒新品持续放量。渠道端，公司以线上渠道为主，当前已在天猫、京东、抖音等平台具备一定市占率，预计公司将进一步发力抖音与拼多多渠道，同时亦在探索海外市场，长期看好渠道拓展贡献增量。

    　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

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