恒帅股份(300969)年报点评报告：2023年完美收官 2024Q1盈利再向上 ADAS清洗持续加速

　　公司发布2023 年及2024Q1 业绩公告：2023 年实现营收9.2 亿元，同比+25.0%，归母净利2.0 亿元，同比+38.9%。2024Q1 实现营收2.4 亿元，同比+32%/环比-7%；归母净利0.6 亿元，同比+59%/环比+25%。

    　　传统及新兴业务双轮驱动收入高增，管理层宣告不减持彰显长期信心。2023年公司持续发挥基盘业务优势，以Tier1 角色拓展国内外头部车企新项目，带动清洗系统/清洗泵业务分别录得同比+25.9%/+11.5%。电动化、智能化行业趋势带来车用微电机需求增量，公司“四门两盖”优势产品持续向上，并在隐形门把手和充电小门领域实现“电机+执行器”的纵向突破，共同带动电机业务录得同比+37.6%。未来公司致力于打造更为丰富的车用电机产品超市，逐步覆盖大扭矩谐波无刷、ESP、EPB、ABS、座椅电机等高价值量产品。此外，公司实控人承诺自4 月22 日起6 个月内不以任何方式减持其持有公司股份，彰显管理层对公司长远发展信心。

    　　全球化产能有序扩充中，上游一体化延伸带动盈利能力提升。2023 年公司核心电机工序产能利用率达102.4%，规模效益持续释放。为更好满足就近配套需求，公司加快推进海外产能扩张，泰国基地预计2024Q2 达可使用状态，美国基地部分定点项目将在年内量产，有望带动收入持续增长与盈利结构优化。公司持续推进生产纵向一体化，实现了对注塑、冲压工艺部件自制，对上游磁性材料端延伸，大幅降低生产制造成本，拉动公司2023Q4/2024Q1毛利率提升至36.7%/36.8%，叠加公司对销售、管理费用的良好管控及汇兑收益的正向贡献，公司2023Q4/2024Q1 净利率提升至19.9%/26.8%，2024Q1 更是创下公司历史季度最佳水平。

    　　ADAS 智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹。L2+级智能驾驶加速渗透，带来ADAS 智能清洗系统增量需求。目前公司已开发出具备主动感知功能的新一代清洗系统产品，与多家客户进行产品路试及系统适配，2023 年已有小批量订单项目，预计年内将有更多新车型进入定点环节，产业化落地进度处行业领先。公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了人型机器人所需的无框力矩电机、空心杯电机等定制化产品，并发挥汽车与工业自动化的客户协同优势，加快产品推广与产业化落地，有望为公司打开全新的市场空间。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.7 亿/3.5 亿/4.4 亿元，分别对应PE 23.5/17.9/14.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格、汇率波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

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