长城汽车(601633)：出口和高端化提速 2024年一季度业绩高增

　　事件：

    　　4 月24 日，公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3 亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2 亿元，同比扭亏为盈。

    　　出口与高端化提速，2024 年Q1 业绩高增

    　　2024 年Q1 公司实现营收428.6 亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3 亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2 亿元，同比扭亏为盈，业绩创造历史同期最佳。2024 年Q1 公司实现销量27.5 万辆，同比+25%；实现出口销量9.2 万辆，同比+79%，占比为33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct；魏牌和坦克Q1 合计销量占比21.4%，同比+8.8pct，环比+3.2pct，Q1 业绩表现优异主要系总体销量增长、高盈利的出口和高端车型占比提升明显。

    　　盈利能力回升明显，期间费用控制向好

    　　2024 年Q1 公司销售毛利率为20.04%，同比+3.97pct，环比+1.57pct；销售净利率为7.53%，同比+6.93pct，环比+3.76pct，盈利能力提升主要系公司出口和魏牌/坦克销量增长、高毛利车型放量。2024 年Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%，同比-1.03/-1.31/-0.71pct，环比-1.94/-0.72/-0.18pct，公司费用控制向好一方面得益于营收规模扩大，另外一方面也体现出公司营销策略转型初见成效。

    　　产品矩阵逐步丰富，智能驾驶开始提速

    　　2024 年以来，公司五大品牌陆续推出坦克700/500 Hi4-T、哈弗猛龙、魏牌蓝山等新款或升级车型，产品矩阵进一步丰富，为公司后续销量增长奠定良好基础。2024 年北京车展，公司魏牌蓝山智驾版将亮相，蓝山智驾版对智能座舱和智能驾驶进行了全面升级，可实现全场景NOA，跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等功能。蓝山智驾版的发布是公司智能化加速的标志，智能化持续跟进有望进一步加强公司产品竞争力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　基于公司实际经营表现，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为2181/2664/3149 亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164 亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS 分别为1.4/1.7/1.9元/股,CAGR-3 为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。

    　　风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

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