公募基金2024Q3季报解读：信用下沉 久期回落

公募基金2024Q3持仓信用债观察

    城投债：机构配置力度小幅上涨，资金流向弱资质区域城投：2024 年三季度，公募基金前十大重仓城投债的总市值规模为967.39 亿元，占信用债总持仓规模10.41%，持仓较上季度环比增长2.27%。

    分持仓城投债省份来看，吉林、云南、甘肃等弱区域增配幅度较大，新疆、贵州等减配程度较大。

    部分区域如新疆、贵州、宁夏、北京、重庆和四川等城投债在今年三季度遭到较大程度的减持。分城投平台行政级别来看，地市级城投平台为公募基金持仓主要构成，对弱资质城投有所下沉。分区域来看，强资质区域如浙江、江苏、北京的区县级城投债持仓规模较大；对于基本面较弱区域如甘肃、内蒙古、广西等省份，公募持仓主要集中在省级平台。分隐含评级来看，公募基金风险偏好上升。分行权剩余期限来看，公募基金重仓城投债整体久期略有缩短。

    产业债：公用事业、综合和非银金融行业为主要重仓行业，明显减持计算机行业：2024 年三季度，公募基金前十大重仓产业债规模为1891.44 亿元，占信用债总市值规模的20.36%，前十大持仓市值较上季度环比上升8.63%。分企业性质来看，国企和民企产业债持仓规模较上季度分别上涨8.53%和11.37%，民企产业债持仓增幅大于国企产业债。分隐含评级来看，公募基金重仓产业债以较高评级为主； 分行权剩余期限来看，重仓产业债在三季度略有拉长久期的趋势。

    金融债：三季度保险公司次级债增幅明显：金融债在信用债中配置比重小幅下降，三季度市值规模为6432.33 亿元，较二季度环比减少4.08%，占信用债总市值规模的69.23%。具体来看，公募基金重仓金融债集中在商业银行债和商业银行次级债，保险公司次级债增持幅度最大，环比增长33.7%。

    重仓的商业银行二永债以强资质的大型国有行和股份行为主，信用风险可控。分隐含评级来看，公募基金持仓维持较高等级的金融债；分行权剩余期限来看，公募基金在四季度重仓4-5 年期金融债占比有所上升。

    城投债观点

    可重点关注人大会议是否会对财政赤字相关议案进行表决：近期，央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部、工信部、住建部等国家各部委已经相继发布了“一揽子增量政策”，未来须密切关注2024 年11 月上旬十四届全国人大常委会第十二次会议是否会对于财政赤字相关议案进行表决，也须持续关注利率债出现短期估值波动及对于信用债估值的影响。可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县；可选择在期限2-3 年，不宜久期过长，以防范近期利率债与信用债大幅波动对估值的冲击。

    产业债观点

    产业债方面，考虑到钢铁企业内部分化较大，部分钢企利差和基本面有所背离，建议整体上控制钢企债的持仓规模，但可关注成本控制能力强、获现能力相对较优、高端钢材占比稳步提升、地方政府和银行支持力度大的钢企。此外，煤炭方面，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企。

    金融债观点

    银行业方面，本轮降息和降存量房贷利率之后，短期内商业银行的净息差或将受到一定的影响，中小银行的净息差压力相对更大，这也意味着后续银行补充资本金的动作或许会更频繁。非银互换便利工具的落地利好非银机构的估值尤其是证券公司，短期内仍有一定下行的空间，当前仍建议优先关注获批的17家券商，关注收益率点位较高的个券。从保险行业来看，短期内预定利率下调和产品结构切换可能会对保费收入有一定的影响，但长期来看保险公司的投资业绩有望得到改善。在此背景下，可优先关注寿险公司的相关债券，对于追求更高收益的机构可适当关注保险永续债。

    风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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