债券周报：“银十”成色回归

　　10 月最后一周，生产节奏保持偏快，但天气影响下投资需求转弱，部分工业品重启累库；新房、二手房月末成交冲刺效应偏强，全月成交同比增速较“金九”显著改善。通胀方面，食品价格维持下跌；出口方面，出口集运价格回涨、需求有改善，但干散货贸易景气继续下滑。投资方面，螺纹钢价格稳中偏弱、钢材由去库转为累库，水泥价格继续提涨，基建或是主要支撑，房建需求保持回落。地产方面，10 月最后一周，新房、二手房成交双双走强，“银十”尾声冲刺效应强，全月而言，新房、二手房同比分别-3%、+20%，较“金九”分别提高29pct、16pct。

    　　宏观政策提振下，“银十”成色超越“金九”，PMI 亦验证这一点，但整体仍是生产恢复领先于需求；短期聚焦人大会议的财政增量，以及需求侧的实物工作量验证，或是判断本轮宏观信心可否持续的重要指标。10 月PMI 验证宏观政策直接对生产信心的提振，而新订单恢复仍慢。若未来财政增量重心更落在中长期化债，高频层面的房地产成交持续性不佳，以及终端需求的修复持续偏缓，则“强预期”或面临一定下修，不排除市场或再度转向对“弱复苏”定价。

    　　11 月淡季因素扰动下，基本面条件或难有反转，对债市情绪仍有支撑。

    　　通胀高频：食品价格跌幅收窄。猪肉价格环比-0.4%、蔬菜价格环比-2.2%，农产品批发价格200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比-1.0%、-1.2%左右。

    　　进出口高频：集运价格回暖。本周CCFI、SCFI 指数均值环比+0.08%、+5.4%，BDI、CDFI 指数环比-4.8%、-1.7%。

    　　工业高频：生产节奏加快，螺纹钢开启累库

    　　（1）工业生产：主要工业品开工率多有攀升。本周，高炉、聚酯、涤纶、沥青等主要工业品开工率小幅上行，幅度在0-1pct 之间；汽车轮胎、PTA 则继续下探。整体上游原材料生产积极性仍然偏高。

    　　（2）螺纹钢：螺纹钢价格稳中略跌，转为累库。247 家钢厂高炉开工率环比+0.3pct 在82.5%。主要钢材品种库存环比-2.4%，其中螺纹钢库存环比+1.4%。

    　　沿海台风天气影响下游采购情绪转弱，建筑钢材库存由降转增。

    　　（3）铜：铜价震荡下跌。长江有色铜、LME 铜均价环比均-0.4%，降幅均有扩大。海外降息放缓的预期转强，美元转强、拖累铜价。

    　　投资相关：新房、二手房成交月末冲刺偏强

    　　1、地产：新房方面，本周（10 月25 日-10 月31 日，下同）30 城新房成交面积343.8 万平方米，环比+34.9%，同比回正至+13%。二手房方面，252.6 万平方米，环比+7.5%，同比+31%、同比增幅继续扩大，相较2019、2021 年同期分别+77%、+162%。

    　　2、水泥：水泥价格涨幅扩大。本周，水泥价格指数环比+1.7%，连续九周上涨。

    　　10 月水泥出库量周均值环比+0.6%、同比-45.8%，需求季节性弱复苏，南方区域重点工程赶工带来10 月水泥增量，但房建需求继续下探。

    　　消费相关：地铁出行量继续升温

    　　1、地铁出行：本周（10 月25 日-10 月31 日），29 城地铁客运量日均313.1 万人次，环比+2.2%，同比+17.6%，仍显著高于国庆前水平。

    　　2、汽车：10 月1 日-27 日乘用车日零售6.7 万辆，同比+9%，环比+2%。据乘联会预计，10 月狭义乘用车零售或在+8%左右，较9 月进一步改善。

    　　3、原油：价格环比下探。截至周五，布伦特原油、WTI 原油价格较上周五分别-3.9%、-3.2%。中东地缘局势缓和、欧元区经济数据不及预期利空油价。

    　　风险提示：财政增量不及预期。

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