味知香(605089)：经营承压 静待改善

　　事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前3 季度，公司实现收入5.11 亿元，同比-17.50%；归母净利润0.68 亿元，同比-36.83%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比-36.79%。单Q3，公司实现收入1.83 亿元，同比-9.19%；归母净利润0.25 亿元，同比-21.81%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比-22.28%。

    　　需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024 年3 季度，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为0.76/0.34/0.15/0.02/0.27/0.21/0.06 亿元，分别同比-5.31%/-7.65%/-6.6%/-61.55%/-7.95%/-6.19%/-37.17%。分渠道看，2024 年3 季度，加盟店/经销店/商超/批发渠道营收分别为0.98/0.24/0.10/0.49 亿元，分别同比-10.09%/-2.24%/+9.18%/-8.5%。招商方面，2024 年3 季度，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-25/10/3/17 家至1753/756/97/576 家。

    　　多因素影响下，盈利能力阶段性承压。3Q24，公司毛利率为25.91%，同比-0.34pcts；公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为4.06%/7.17%/0.48%/-0.29% ， 同比-1.79/+1.02/+0.01/+3.91pcts。综合来看，公司盈利能力仍有压力。

    　　背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司持续推进门店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。

    　　产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。

    　　投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26 年营业收入分别为6.81/7.08/7.53 亿元（前次为7.85/8.20/8.69 亿元），净利润分别为0.88/0.93/0.99 亿元（前次为0.98/1.01/1.09 亿元）。考虑到公司为预制菜细分赛道龙头，长期具备成长空间，维持“买入”评级

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。

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