九号公司(689009)：Q1自主品牌高速增长 盈利能力改善明显

事件：九号公司公布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现收入25.6 亿元，YoY+54.2%；归母净利润1.4 亿元，YoY+675.3%。

    公司Q1 收入高速增长，盈利能力提升明显。公司诸多业务进入收获期，我们看好公司2024 年收入、业绩的逐步释放。

    新品类加速放量，公司Q1 收入高速增长：公司Q1 收入增速相比2023 年显著提升，24Q1 公司收入YoY+54%。分渠道看，公司Q1 自主品牌增速亮眼。Q1 公司自主品牌零售滑板车增速逐步恢复，收入YoY+8%（2023 年增速为-7%）；Q1 公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人实现高速增长，

    YoY+119%/+90%/+267%。B 端业务逐步企稳，Q1 公司ToB 产品直营渠道收入YoY+7%（2023 年增速为-40%）。

    Q1 单季度公司毛利率同比提升：公司Q1 单季度毛利率为30.5%，同比+2.3pct，主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。公司新业务收入增速较快，生产端的规模效应逐步体现。

    费用率优化明显，Q1 单季度盈利能力显著提升：公司Q1 单季度归母净利润YoY+675.3%，归母净利率同比+4.2pct。剔除股份支付费用影响，公司Q1 单季度归母净利润为1.8 亿元，YoY+157.9%，利润率同比+2.8pct。我们认为主要因为：1）公司毛利率提升；2）公司收入高速增长，固定费用持续摊薄，公司Q1 销售、管理、研发费用合计占收入的比例同比-2.0pct。

    两轮车业务占比提升，公司现金流情况良好：公司Q1 单季度经营活动现金流量净额为9.4 亿元，同比+9.6 亿元。我们认为，公司现金流情况向好，主要因为高周转率的电动两轮车业务占比提升，2024Q1 公司电动两轮车收入占比为46%，同比+14pct。

    投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。

    电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026 年的EPS 分别为12.07/17.51/23.34 元，给予6 个月目标价42.25 元，对应2024 年PE 估值为35x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。

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