固收专题：信用债调整到位了吗？

　　近日，信用债收益率迅速上行，引发市场关注。此轮信用债急跌具体情况如何，是否调整到位？本文对此进行了梳理和讨论。

    　　行情综述

    　　本轮信用债估值收益率上行速度和幅度均创2024 年以来新高，但仍不及2022 年Q4 和2023 年Q3 两轮调整。近日，政治局会议和央行国新办新闻发布会释放积极信号，债市收益率迅速上行，上行速度和幅度均创2024 年以来新高。并且个券表现分化，成交大幅偏离估值情况多现。本轮信用债调整级别上已经称得上一定程度的踩踏，过程中也受到赎回负反馈的影响，但整体调整级别依然不及之前两轮的收益率上行幅度，并且趋稳的迹象已经显露。

    　　行情梳理

    　　短久期高资质城投债配置价值显现，偏长久期弱资质调整不到位。分区域看，此轮急跌行情重点省份首当其冲，加权收益率上行幅度普遍高于非重点省份，区域间显著分化。分期限看，中短久期城投估值收益率上行更多，配置价值突显，偏长久期估值调整有不充分的嫌疑。

    　　中短久期产业债上行幅度较大，部分行业级别利差上行较多。

    　　分期限看，各行业中短债下行幅度相对大于中长债。分级别来看，交运和产控行业低评级债项级别利差上行较多，行业内部有所分化，其他行业级别利差上升相对较小。

    　　配置机会

    　　短久期品种或进入配置区间，偏长久期品种还需慎重。短债目前下行幅度相对较大，收益率绝对值分位数还未到达化债前水平，但从利差来看，各级别短期限城投债利差分位数已和2023 年中的化债前基本持平，或进入合意配置区间；中长期债项利差分位数距化债前仍有一定距离，或仍有一定调整空间。

    　　化债力度或将加大，超调城投债或存在配置机会。一方面，近期信用债尤其是城投债收益率大幅上行，不乏偏离估值100bp 以上的个券；另一方面，国新办发布会财政部积极表态，预计接下来化债工作仍将继续，城投债波动风险将边际改善，前期超调城投债或存在配置机会。

    　　当前中短期城投债和产业债利差分位数均已超过2023 年中化债前水平，配置价值突显；偏长久期品种似有调整不充分的嫌疑。财政部记者会开启新一轮大规模化债，偏短久期城投品种的安全性随之再次上升。鉴于风险偏好回升的趋势性，理财产品规模或仍一定程度承压，调整不充分的偏长久期弱资质信用债品种估值，或在震荡行情的产品户调仓中，继续调整。

    　　风险提示：

    　　政策不及预期，市场波动加大。

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