有色金属行业周报：超预期降息幅度带动 贵金属强势上涨

　　一、工业金属

    　　1、行业观点：降息落地扭转衰退交易，叠加较强的基本面支撑铜价反弹

    事件：本周（9.12~9.19）国内市场电解铜现货库存19.39 万吨，较9 日降4.22万吨，较12 日降2.54 万吨；保税区库存本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计5.48 万吨，较9 日降0.42 万吨，较12 日降0.35 万吨；本周铜精矿现货TC 价格为4.6 美元/吨，持续延续低位。

    　　观点：降息落地扭转衰退交易， 叠加较强的基本面支撑铜价反弹。铜库存持续去化，叠加铜精矿现货TC 价格持续维持低位，反应了当前铜精矿供应紧张的格局，下游需求逢金九旺季带动社会库存快速去化也反应了当前较强的基本面。本周上海市场库存大幅下降，主因上海市场一方面由于部分冶炼厂减产、检修等因素，国产到货入库量仍较为偏少；另一方面，受制于台风等影响，进口船期有所晚期，进口铜到货也难有明显增量，同时下游消费未有明显下滑，因此库存表现明显降幅。广东市场库存亦下降，节前下游有所备货，下游消费好转，但周内仓库到货表现增加，库存因此下降幅度相对较少；保税区库存继续表现去库，进口窗口维持打开，近期虽有到船货源抵港，但部分仓库仍有出库清关进口国内，库存因此表现下降。

    　　2、股票观点：持续看好黄金板块

    　　基本面上，本周五，上期所阴极铜库存16.49 万吨，环比上周减少20582 吨，COMEX 库存40972 吨，环比上周增加1080 吨；LME 铜库存33.34 万吨，环比上周减少8175 吨；本周四，全球社会显性库存54 万吨，环比上周四减少48245 吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金；重点推荐受益于软着陆预期下且未来有成长性的铜铝板块：重点推荐紫金矿业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、神火股份、天山铝业，建议关注洛阳钼业、中国铝业、中国宏桥。

    　　二、新能源金属及小金属

    　　1、行业观点：美联储降息落地，锡锭社会库存持续减少，锡价偏强运行

    事件：据Mysteel 调研统计，截止2024 年9 月20 日全国主要市场锡锭社会库存10093 吨，较9 月13 日减少394 吨。分地区来看，本周上海地区库存减少257 吨，广东地区库存减少57 吨，其他地区库存较上周均小幅变动。上海、广东库存变动主要是中秋节后回来部分下游在低价是接单补库，上海库存减少较多主要是前期到货的进口锡被消化所致。价格方面，本周锡价偏强运行，9月20 日国内锡价26.2 万元/吨，同比增长2.57%。

    　　观点：美联储降息落地，锡锭社会库存持续减少，锡价偏强运行。本周美联储开启降息预期，将联邦基金利率下调50 个基点至4.75%-5.00%，这也是美联储自2020 年3 月来首次降息，标志着由美国的货币政策由紧缩周期转向宽松周期，受此影响锡价周内偏强运行。从基本面上看，8 月份国内锡矿进口量大幅下滑, 8 月份国内锡矿进口量为0.88 万吨(折合约4348 金属吨)，环比-41.43%，同比-67.41%，1-8 月累计进口量为11.5 万吨，累计同比-32.71%，主要原因是来自缅甸、刚果(金)以及澳大利亚的锡矿进口量有所下滑，其中8 月份从缅甸进口的锡矿量为0.28 万吨(折合约1387 金属吨)，相较于2024 年7 月的数据有所下滑，当前缅甸佤邦复产时间未定，矿端的预期依然偏紧；需求方面伴随下游旺季深入，开工边际好转，预计锡价将受益于供给偏紧、旺季来临总体偏强运行。

    　　2、公司观点：兴业银锡拟收购集团两项探矿权，有助于增强盈利能力

    事件1：兴业银锡全资子公司锡林矿业拟与公司控股股东兴业集团签订《探矿权转让协议》，锡林矿业拟受让兴业集团持有的内蒙古自治区东乌珠穆沁旗朝不楞矿区多金属矿勘探探矿权，矿权交易对价为5350.00 万元，根据2023 年2 月编制及其评审备案证明，该探矿权估算资源量矿石量合计108.6 万吨，Pb金属量5182 吨，Zn 金属量29531 吨，Ag 金属量26 吨，Cu 金属量1089 吨，平均品位Pb1.55%、Zn3.30%、 Ag88.87g/t、Cu0.45%；另一全资子公司融冠矿业拟与兴业集团签订《探矿权转让协议》，融冠矿业拟受让兴业集团持有的内蒙古自治区东乌珠穆沁旗查干敖包多金属矿勘探探矿权，矿权交易对价为6650.00 万元，截至2022 年9 月30 日(资源量估算基准日)，该矿权范围内查明锌多金属矿资源量(TM+KZ+TD)矿石量166.9 万吨，金属量：Pb1029t、Zn50404t、Ag1.6t，平均品位：Pb0.83%、Zn3.02%、Ag46.80g/t。

    　　观点：我们认为该收购有助于提升公司资源储备，增强未来成长潜力。朝不楞探矿权紧邻锡林矿业，查干敖包探矿权紧邻融冠矿业，收购完成后，朝不楞探矿权和查干敖包探矿权将与公司全资子公司锡林矿业和融冠矿业现有矿权整合为新的采矿权并统一开发利用，该收购有助于锡林矿业和融冠矿业对标的探矿权区域进行勘查与开采，增加公司整体矿产资源储备，提高公司的持续盈利能力，同时有利于规避与控股股东潜在的同业竞争。截至目前，锡林矿业采矿权及周边探矿权探明资源量为2168.66 万吨，其中：采矿证范围内资源储量矿石量约936.3 万吨，朝不楞探矿权探明资源量矿石量120.4 万吨，采矿权深部（620 标高以下）探明资源量矿石量192.11 万吨，西矿带探矿权探明资源量矿石量588.30 万吨，洛恪顿探矿权探明资源量矿石量331.55 万吨。根据上述资源情况，锡林矿业目前正在规划选厂日处理矿石量5000 吨（年处理矿石量150万吨，服务年限约14 年）的扩产方案。

    　　3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份，建议关注锑标的湖南黄金、华钰矿业、华锡有色。

    　　风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

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