固定收益周报：左侧埋伏、细处着手下的选择

　　市场回顾：局部亮点难掩困扰

    　　上周A 股多数宽基指数走势偏弱，其背后原因在于：1、国内基本面仍面临总需求不足困扰，8 月PMI、社融、M1 等关键数据继续反映弱现实，工增、社零等走势甚至有所边际走弱；2、市场期待的增量政策尚待落地，此前交易有所回退；3、投资者信心仍不足，导致短期止盈盘+解套盘带来抛压；4、产业资本本应是底部增持力量，此时却面临一定的质押风险；5、中秋和国庆小长假扰动。近日消费电子、医药及新能源等板块小幅超跌反弹，支撑创业板表现。但股市存量博弈格局尚未改变，创业板或更多是承接部分权重股止盈资金的仓位切换，局部亮点短期难改整体困扰。

    　　核心关切点：政策、美国大选、美联储降息、A500 产品建仓节奏当下市场有四个核心关注点：第一、继续等待增量政策落地。全年增长压力凸显+地产销售成色不足+目前企业、居民等加杠杆意愿仍不强，政策仍在窗口期，财政发力必不可少，关注十月份能否出现增量政策；第二、美国大选及其变数。

    　　总统候选人辩论后，哈里斯支持率已有所上升，但美国大选最终结果仍扑朔，贸易摩擦等风险仍需要提防；第三、美联储降息如何落地？本周有美联储FOMC 会议，降息25BP 或是大概率情景，关键是看降息对后续美国经济的影响以及“降息交易”如何演绎；第四、公募A500 产品的建仓节奏。节前多支挂钩A500 公募产品完成募集，其后续建仓或给相应成分股带来一定正面作用。

    　　十一长假前活跃度可能阶段性下降，但期待节前“红包”行情。

    　　板块配置：政策博弈+产业亮点+A500 建仓标的在国内基本面和外部环境未形成共振前，我们建议仍主要挖掘三个方向：1、产业层面的结构性亮点，包括：1）供给收缩或供求持续有利的板块，譬如造船等，但近期要提防上游商品波动；2）四季度事件驱动，主要集中在消费电子领域，关注先进封装等链条；2、继续博弈政策驱动的反弹：1）受益于财政政策发力预期的，典型如汽车、家电、基建等链条。但短期要提防美国加税对出海品种压制；2）有资源引导或倾斜导向的，包括半导体、军工；3、容易受益于风格逻辑的，包括：1）贵金属、高股息等板块或仍有避险价值，调整后保险等机构关注度仍高；2）短期资金面有望迎来小共振的，譬如A500 品种。

    　　转债：保持左侧思维、错杀品种切入，更关注条款博弈目前股市短期仍待根本改观，建议关注局部亮点为主，转债还缺乏最核心的回报驱动力；而转债估值虽然回到低位，但股市预期不强、债底不坚实甚至“固收+”规模收缩等问题依旧存在，且个券违约及债基赎回等风险仍未出清，纸面上的“安全垫”短期也难转化为配置动力。大环境对转债仍不算友好，但股市风险有所释放，纯债机会成本继续下降、个券条款博弈空间增大，这意味着悲观的意义或已不大。我们建议投资者：1、转债整体仍不急于重仓，继续保持左侧思维，以错杀品种为主要切入点，但规避供求矛盾未出清品种；2、正股机会难以挖掘时，可多关注条款博弈，尤其是临近到期、回售品种。

    　　择券建议：转债产品特性→正股行业→资质甄别→条款博弈择券方面，我们建议：1、当下更需要聚焦转债的产品特性，优先布局股债性比肩2018 年底的品种，譬如YTM 在3%-6%之间、平价溢价率不到10%，近期可以博弈股市局部亮点，或不输信用债；2、正股机会虽然有限，但可以关注板块、主题和个股选择。我们相对看好供求矛盾出清、优质筹码又相对丰富的行业或赛道，关注汽车及汽零、储能、消费电子品种；3、信用层面优选央企背景或现金流充裕的发行人、规避低价正股带来的退市风险；4、条款博弈则侧重临到期、回售和大股东自救三类机会。

    　　风险提示：转债供给冲击；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险。

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