8月信用月报：从近两轮赎回反馈看信用债后续走势

　　9 月信用债市场展望：大幅回调风险不大，票息策略为主1、央行监管政策改变利率预期+负债端压力传导下部分机构抛售+转债下跌导致相关产品赎回间接影响信用债，8 月信用债收益率全线上行。

    　　2、复盘近两轮调整期不同类型、期限、评级信用债的表现，可以总结如下：

    　　（1）就回调程度而言，同一品种评级越低、久期越短利率上行幅度相对更高；二永债、城投债分别在22 年和23 年两轮回调中波动较大。

    　　（2）就回调速度而言，非金融债久期越短，收益率上升越早；22 年各类型债券开始回调时间集中在11 月初，23 年有所分化，二永债、券商保险次级债收益率回调相对更早。

    　　（3）就回调时间而言，22 年信用债久期越长，收益率上行时间更久，但23年该现象并不明显；22 年券商保险次级债调整时间明显长于其他信用债，23 年则是城投债、永续债和保险次级债，且二级资本债调整时间较短。

    　　3、考虑到本轮调整幅度低于前两轮，形成赎回潮的概率较小+机构防御能力提升+宽货币和资产荒对债市收益率形成上行约束等因素，我们认为信用债短期或维持区间震荡，大幅回调的风险不大。

    　　4、短期来看资本利得或弱化，建议以票息策略为主。城投债建议对流动性较好的省级和强地市平台拉长久期至3 年左右，隐含评级可结合区域及平台基本面放宽到AA（2）；产业债以优质央国企收益挖掘为主；7y 期限中高等级二永债的信用利差已经修复到手工补息前的水平，可结合流动性和主体资质择机买入，交易盘仍需谨慎。超长债建议交易盘跨季前减少参与。

    　　8 月信用债市场回顾：机构赎回引发估值回调

    　　1、收益率变化幅度来看，城投债高评级券种更为抗跌。产业债7 年期券种表现较好，高评级券种表现多优于其他券种，1 年期AAA 级产业债表现最好。

    　　金融债1 年期和10 年期券种回调幅度相对较低。

    　　2、一级市场：信用债发行规模环比同比增加，净融资规模受城投债、产业债影响环比下滑。

    　　3、二级市场：信用债成交环比同比均减少。产业债交易热度下降，而城投债和金融债交易有所升温。

    　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

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