有色-基本金属周报：降息确定性增强叠加软着陆预期升温 关注黄金配置机会

　　报告摘要

    　　贵金属：降息周期或将开启，金价继续突破历史新高

    　　本周COMEX 黄金上涨0.10%至2,548.7 美元/盎司，COMEX 白银上涨2.66%至29.86 美元/盎司。SHFE 黄金上涨0.85%至572.58 元/克，SHFE 白银上涨2.84%至7,493.00 元/千克。

    　　本周金银比下跌2.50%至85.35。本周SPDR 黄金ETF 持仓增加36,978.29 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加456,406.10 盎司。

    　　周四，美国至8 月17 日当周初请失业金人数23.2 万人，预期23 万人，前值由22.7 万人修正为22.8 万人。美国8 月标普全球服务业PMI 初值55.2，前值55，预期54；美国8 月标普全球制造业PMI 初值48，前值49.6，预期49.6。美国7 月成屋销售总数年化395 万户，前值389 万户，预期393 万户。

    　　周四，美联储会议纪要显示，美联储官员上月强烈倾向于在9 月政策会议上降息，其中几位官员甚至愿意立即降低借贷成本。美联储官员上月在FOMC 会议上维持利率不变，但为在9 月17-18 日的会议上降息打开了大门。纪要显示，在7 月的会议上，“绝大多数”政策制定者“认为，如果数据继续与预期相符，那么在下次会议上放松政策可能是合适的”。他们还指出，“许多”美联储官员认为利率的立场是具有限制性的，“一些与会者”认为，在通胀压力持续降温的情况下，利率不变将意味着货币政策将加大对经济活动的拖累。

    　　周五，美国7 月新屋销售总数年化73.9 万户，前值61.7万户，预期62.5 万户。

    　　周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上称，政策调整的时机已经到来；降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔称，并不寻求或欢迎进一步的劳动力市场降温；将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展；政策利率水平为应对风险提供了“充足的空间”，包括劳动力市场出现进一步不利的疲软。鲍威尔称，对通胀回归2%的信心增强；通胀的上行风险已减弱，而就业的下行风险则有所增加；失业率上升并非由于裁员增加所致；失业率上升是由于劳动力供应增加和招聘速度放缓所致；就业市场似乎不太可能很快成为通胀之源；劳动力市场降温“显而易见”，已经不再过热。

    　　综合看，本周美联储会议纪要与鲍威尔发言普遍偏鸽派，正式释放降息讯号。同时，美国劳工局将2023 年3 月至2024年3 月的就业增长下修81.8 万人，平均每月减少约6.8 万人，为2009 年以来的最大下修幅度，表明美国劳动力市场降温明　　显。降息确定性增强情况下，金价周二晚间创历史新高至2,570.4 美元/盎司。同时，地缘局势依旧不明朗，中东地区以色列与周围国家紧张局势再度升温，东南亚地区整体局势动荡，美国大选不确定性回归。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。

    　　基本金属：多空预期交织，基本金属表现分化本周LME 市场，铜较上周上涨1.31%至9,298.0 美元/吨，铝较上周上涨6.99%至2,533.5 美元/吨，锌较上周上涨5.34%至2,918.0 美元/吨，铅较上周上涨3.28%至2,110.0 美元/吨。

    　　本周SHFE 市场，铜较上周下跌0.58%至73,500.0 元/吨，铝较上周上涨2.18%至19,795.0 元/吨，锌较上周上涨2.89%至24,000.0 元/吨，铅较上周下跌2.11%至17,420.0 元/吨。

    　　铜：弱需求叠加高库存，铜价涨幅受限

    　　宏观方面，美联储会议纪要与鲍威尔发言增强9 月降息确定性；美国至8 月17 日当周初请失业金人数23.2 万人，预期23 万人，前值由22.7 万人修正为22.8 万人；美国8 月标普全球服务业PMI 初值55.2，前值55，预期54；美国8 月标普全球制造业PMI 初值48，前值49.6，预期49.6；美国7 月成屋销售总数年化395 万户，前值389 万户，预期393 万户。

    　　供给方面，Kamoa-Kakula 7 月份铜产量达到创纪录的35,941 吨，Kamoa-Kakula 铜矿三期选矿厂投产后，预计未来年产量将超过60 万吨。全球最大铜矿智利埃斯康迪达与必和必拓达成协议，罢工结束。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024 年6 月，全球精炼铜产量为238.5 万吨，消费量为261.61 万吨，供应短缺23.11 万吨，表明铜精矿短缺依旧存在，但是在全球低迷消费情况下，6 月铜现货市场出现95000 吨过剩。

    　　需求方面，汽车领域政策支持力度进一步加大，鼓励报废老旧燃油车及新能源车并购买新车，新能源市场繁荣同时进一步刺激充电桩需求增长。但目前中国整体铜需求依旧偏弱，终端未见明显好转，下游企业采购意愿不佳，补库措施较少。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少11,144 吨或4.25%至25.11 万吨。LME 库存较上周增加6,525 吨或2.11%至31.56万吨。

    　　铝：“金九银十”旺季预期来临，铝价企稳回涨供给方面，本周国内电解铝产能整体正常运行，目前西南地区雨水充沛，整体维持满产状态，雨季影响几内亚铝土矿运输，进口铝土矿有所减少。美联储降息预期增强，金属受益上涨。

    　　需求方面，两部门印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，到2027 年，能源重点领域设备投资规模较2023 年增长25%以上，重点推动实施煤电机组节能改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，输配电、风电、光伏、水电等领域实现设备更新和技术改造。“金九银十”旺季预期来临，社会库存开始消化，关注后期实际需求变化情况。

    　　本周氧化铝价格较为稳定，氧化铝平均价格较上周上涨0.51%至3,934 元/吨，氧化铝利润较上周增加18.51 元/吨至1,030.12 元/吨；电解铝价格上行，价格环比上周上涨461 元/吨，达到19,643 元/吨，电解铝利润较上周增加544.77/吨至　　1650.21 元/吨。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,116 吨或1.43%至25.11 万吨。LME 库存较上周减少18,025 吨或2.03%至87.10 万吨。

    　　铅：冶炼厂陆续复产，低需求使得铅价承压

    　　铅精矿进口利润下降，整体进口量平稳，8 月铅冶炼厂陆续复产，预计精矿紧缺状态将继续，预计8 月铅锭供给稳中有升。终端需求偏弱，同时铅价波动较大，多数企业以销定产，并无太大备货意愿。

    　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少36,938 吨或60.94%至23,679 吨。LME 库存较上周减少16,000 吨或8.13%至180,900 吨。

    　　锌：锌矿紧张局面持续，锌价走高

    　　根据选取的海外锌矿产量数据，2024 年Q2 产量环比下滑3.14%，同比减少3.53%，2024 年H1 产量同比缩量0.83%。

    　　Glencore 、Lundin Mining 、NewmontGoldcorp 、South32 、Fresnilloplc 、Group Mexico Q2 产量环比增长，主因在于品位提升、矿山重启、新增矿山投产。Teck、Nexa 、Boliden、Vedanta Limited、MMG、BHP 产量环比Q1 下滑，主要影响因素在于品味下滑、极端天气影响、选矿机故障临停等。锌矿紧张局面还在持续，海外矿山增幅有限，同时海外冶炼厂陆续复产，精矿进口量有限。锌精矿进口TC 降至-40 美元/干吨，冶炼厂利润被压缩，复产困难，同时减产预期增加，预计产量继续维持低位。下游开工难有大起色，整体以刚需补库为主。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,030 吨或2.32%至85,438 吨。LME 库存较上周减少4,550 吨或1.75%至256,050 吨。

    　　小金属

    　　镁：需求偏弱，镁价承压

    　　镁锭价格较上周下跌0.10%至19,220 元/吨。目前厂商挺价意愿较强，本周陕西地区一家镁厂计划停产检修设备，两家镁厂恢复生产。下游实际需求未有明显改善，新增订单量不多，下游部分用户以刚需补货为主，高价少量成交，上下游持续博弈。

    　　钼、钒：关注后期钢招量价表现

    　　钼铁价格较上周上涨0.85%至23.75 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨0.55%至3,630 元/吨。目前钢厂陆续进场招标市场关注度较高，招标价格缓慢跟进，货商挺价意愿增强。下游不锈钢供需矛盾仍存，市场正值传统消费淡季，下游采购态度谨慎，市价上涨动力不足。后期仍需关注钢招量价表现。

    　　五氧化二钒价格较上周下跌1.94%至7.60 万元/吨，钒铁价格较上周下跌4、1.69%至8.75 万元/吨。主流钢厂钢招陆续启动，但报价不断下压，持货商低价出货意愿不强，成交单数较少，钒市场小幅承压。厂商虽不愿低价成交，但成交价重心仍在下移。

    　　高碳铬铁价格维持8,862.5 元/吨，金属铬价格较上周下跌1.63%至67,440 元/吨。精铟价格较上周持平。海绵钛价格较上周下跌3.19%至45.5 元/千克。精铋价格较上周下跌3.06%至95,000 元/吨。二氧化锗价格较上周上涨5.24%至12,050 元/千　　克，锗锭价格较上周上涨3.79%至16,450 元/千克。

    　　投资建议

    　　综合看，本周美联储会议纪要与鲍威尔发言普遍偏鸽派，正式释放降息讯号。同时，美国劳工局将2023 年3 月至2024 年3 月的就业增长下修81.8 万人，平均每月减少约6.8 万人，为2009 年以来的最大下修幅度，表明美国劳动力市场降温明显。降息确定性增强情况下，金价周二晚间创历史新高至2,570.4 美元/盎司。

    　　同时，地缘局势依旧不明朗，中东地区以色列与周围国家紧张局势再度升温，东南亚地区整体局势动荡，美国大选不确定性回归。多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

    　　白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与投机属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】。

    　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC 仍在历史低位，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

    　　云南电解铝复产落地，其余地区产能持稳，氧化铝供应短缺持续，关注一体化布局公司。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

    　　风险提示

    　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

    　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

    　　3）国内消费力度不及预期；

    　　4）海外能源问题再度严峻。

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