信用分析周报：中国信用债评级调整周报

　　本周评级行动共13 项，其中负面评级调整行动2 项。六盘水投资产流动性较弱，短期债务偿付压力大，或有负债风险高，企业信用报告存在多笔不良和关注类贷款，且存在逾期记录；杉杉集团行业景气度下行，经营业绩下滑，本部流动性压力上升，关联方占款及担保规模仍大。两家发行人中金评分已分别为5-和5，本次维持不变。具体分析如下：

    　　六盘水市水利开发投资有限责任公司：六盘水市最主要的供水、污水处理及管网建设主体。联合资信将主体评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持AA，主要理由包括：1）公司资产流动性较弱。截至2023 年底及2024 年3 月底，公司应收类款项占资产总额的比重分别为32.96%和34.03%，主要为应收政府单位及国有企业的往来款和代管项目工程款，回款时间存在一定不确定性；且部分应收对象被列为被执行人，资产流动性较弱。2）公司对非标类融资依赖程度较高，短期债务偿付压力很大且尚未使用银行授信额度低。截至2023 年底，公司全部债务29.44 亿元，其中非标类融资合计10.30 亿元，占全部债务的34.99%。截至2024 年3 月底，公司短期债务为9.53 亿元，现金短期债务比为0.13 倍，且公司货币资金受限严重，公司面临很大的短期债务偿付压力；截至2024年3 月底，公司尚未使用银行授信额度0.13 亿元。3）公司或有负债风险高。截至2024 年3 月底，公司对外担保余额16.81 亿元，担保比率22.23%，主要为对六盘水市国有企业的担保，被担保的六盘水市多家国有企业已多次被列为被执行人；截至2024 年5 月底，公司与上海巴安水务股份有限公司之间存在重大未决诉讼，公司作为被告被巴安水务上诉要求支付款项合计3.15 亿元，公司或有负债风险高，需持续关注未来担保代偿情况和诉讼进展情况。4）公司企业信用报告存在多笔不良和关注类贷款，且存在逾期记录。截至2024 年7 月1 日，公司本部企业信用报告未结清信贷记录中存在2 笔不良类贷款记录，合计余额2.69 亿元，1 笔关注类贷款记录，余额1.83亿元；合计逾期金额0.52 亿元。子公司六盘水市水务有限责任公司银行企业信用报告中存在2 笔未结清关注类贷款，合计余额0.30 亿元，逾期金额0.20 亿元。考虑公司中金评分已为5-，本次不作调整。

    　　杉杉集团有限公司：公司为多元化经营的民营企业，目前主要收入和利润来源为偏光片和锂电池材料业务。上海新世纪将主体评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持AA，主要基于以下几点原因：1）行业景气度下行、经营业绩大幅下滑。杉杉集团在负极材料及偏光片业务领域产能扩张项目投融资规模大，公司计划通过引入战投、申请项目贷款等多种筹资方式分阶段开展项目建设，但仍面临着很大的投融资压力;若未来项目建设与实施进度不按期进行，可能面临投产不达预期风险。2）投资收益波动风险。近年来投资收益对杉杉集团利润贡献较大，跟踪期内资产处置市场低迷且价格下降明显，将影响资产处置进度及投资收益。3）偏光片业务经营或将承压。杉杉集团偏光片业务所需核心原材料TAC 膜、PVA 膜进口依赖度高，易受采购渠道稳定性及汇率波动影响;偏光片产品客户集中度较高，主要下游应用领域LCD 面板短期内面临着一定市场景气度弱化压力。4）公司本部流动性压力上升。杉杉集团核心资产集中于下属上市子公司杉杉股份，而公司本部因外部投资及关联交易资金长期外流，造成较大规模刚性债务负担，且因大量资产受限或短期内难以处置，实际资产流动性明显不足，跟踪期内随着宏观经济下行、外部融资环境收紧，公司本部流动性压力上升。5）关联方占款及担保规模仍大。跟踪期内，杉杉集团与关联方之间资金往来款规模仍大，同时，公司对控股股东杉杉控股控制的多家企业追加长期股权投资，持续增大公司资金压力及债务负担。此外，公司仍为关联企业提供大额担保，存在较大或有事项风险。由此下调。我们此前已下调公司中金评分至5，本次维持不变。

    　　本周共有关注行动9 项，不涉及中金评分调整。乐亭投资、常熟城投、常熟发投涉及资产划转，绿城水务、瑞安国投人事变动，高邮城投公司名称和人事变更，淮安开发控股股东变更，富阳建投实控人变更。具体分析如下：

    　　乐亭投资集团有限公司：乐亭县最重要的城市开发建设和国有资产运营主体，实际控制人为乐亭县国有资产管理委员会。乐亭县隶属河北省唐山市，2023 年一般预算收入为18.28 亿元、一般预算支出为47.79 亿元、政府性基金收入6.51 亿元。2024 年7 月10 日，公司公告称，为实现有效提升县属国企抗风险能力，推动项目建设和融资能力等目的，乐亭投资将其持有的河北临港控股集团有限公司的51%股权无偿划转至唐山市市级平台唐山投资控股集团有限公司。公告亦称，本次交易为无偿股权划转，相关划转事项已获得公司有权机构决议同意，后续将由各方配合完成资产交割工作。中诚信国际称，上述股权工商变更已于2024 年7 月4 日完成，此后临港控股将不再纳入公司合并报表范围。临港控股成立于2019 年7 月1 日，并于2023 年11 月更为现名。根据公司提供资料，临港控股拟定位为乐亭县产业投资平台。截至本公告出具日，临港控股合并范围内共计16 家一级子公司，主要包括2024 年1 月以来，乐亭县财政局陆续将其持有的乐亭县城市运营管理有限公司100%股权、唐山乐霆新能源科技有限责任公司100%股权、乐亭乐晟实业有限责任公司100%股权无偿划入临港控股；以及2023 年11 月以来，乐亭投资陆续将其持有的乐亭县城市管线运营有限公司100%股权、乐亭县高新产业园区运营管理有限公司100%股权、乐亭汇智人才发展有限公司100%股权、乐亭县沁澈城南供水有限公司100%股权、乐亭万佳通物业服务有限公司100%股权、乐亭城投供应链管理有限公司70%股权等子公司股权无偿划入临港控股。根据公开资料，截至2023 年末，乐亭投资的总资产、净资产规模分别为211.23 亿元和139.29 亿元，2023 年营业收入和净利润分别为20.81 亿元和1.17 亿元。根据公司提供资料，以2023 年末为基准划转日测算，临港控股出表后，乐亭投资总资产、净资产预计分别减少2.63%和6.99%，营业收入和净利润预计分别下降25.43%和上升3.34%。

    　　中诚信国际认为，此次乐亭投资下属子公司股权划转事项，公司资本实力虽因此有所下降，但对公司资产权益和收入利润规模的影响在可控范围内，对乐亭投资信用水平暂未构成实质性影响，并对此表示关注。中金评分暂时维持5 不变。

    　　广西绿城水务股份有限公司：南宁市国资委下属上市公司，供排水业务在南宁市具有较高区域市场地位，供水和污水处理费用均直接向用户收取。2024 年7 月18 日，公司公告称，公司第五届董事会董事曹壮先生因个人工作原因，已于2023 年7 月27 日向公司董事会递交辞呈，辞去董事职务。公司独立董事梁戈夫先生、许春明先生于2018 年7 月19 日任职，于2024 年7 月18 日届满六年，公司需对上述任职届满的独立董事进行更换。新任董事为魏金先生、曾富全先生及邓炜辉先生；其中曾富全先生、邓炜辉先生为公司第五届董事会独立董事，任期自股东大会决议通过之日起至第五届董事会届满时止。公告称，此次董事的变更，对公司日常管理、生产经营等无重大不利影响，对本公司偿债能力、已发行债券的还本付息和董事会决议的有效性无重大不利影响。联合资信对此表示关注。考虑本次人事变更对公司经营影响不大，暂维持公司中金评分4-不变。

    　　高邮市城市建设投资集团有限公司：东方金诚关注，2024 年7 月3 日至7 月5 日，公司公告称，为更为准确反映公司业务及公司战略发展方向，使公司名称与公司业务发展相匹配，公司决定将名称变更为高邮市城市建设投资集团有限公司（原名：高邮市建设投资发展集团有限公司）；因工作变动原因，林学斌不再担任本公司董事长职务，不再为本公司法定代表人；根据高邮市人民政府文件，决定聘任邵德军为高邮城投法定代表人和董事长。

    　　上述变更事项已于2024 年7 月1 日完成工商变更登记。更名后高邮城投承接原有高邮建投的所有债权债务关系，原签署的相关法律文件对已发行的债券仍具有法律效力，不再另行签署新的法律文件。截至本公告出具日，公司各项业务经营情况稳定，上述变更事项未对公司治理、日常管理、生产经营及偿债能力产生重大不利影响。公司为扬州市高邮市主要平台，主要负责基建、工程施工和房屋销售业务；高邮市2023 年一般公共预算收入43.56 亿元，政府性基金收入55.79 亿元，综合考虑，中金评分维持5 不变。

    　　常熟市城市经营投资有限公司：中诚信国际关注，2024 年7 月16 日，公司公告称：根据公司的发展规划，常熟市城市经营投资有限公司拟通过非公开协议转让的方式将所持有全资子公司常熟市恒滨实业有限公司100%股权转让至常熟市滨江智城产业园开发有限公司。依据江苏中和东华土地房地产资产评估造价有限公司出具的评估报告，恒滨实业股权评估价值为25.63 亿元，本次转让将按此价格进行。经内外部有权决策机构决策，同意常熟城投以非公开协议方式转让恒滨实业100%股权至滨江智城，截至目前，相关股权转让协议文件尚未签署。此外，公告还称：此次股权转让对价采用资产基础法评估确认，本次交易标的占公司合并报表2023 年末净资产10%以上，且超过1000 万元，但不构成重大资产重组，对公司净资产、营业收入、净利润、现金流等不构成重大不利影响。本次子公司股权转让事项预计不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。公司负责常熟市水务、燃气等公用事业业务；常熟市2023 年一般公共预算收入237.39 亿元，政府性基金收入83.88 亿元，综合考虑，中金评分维持4-不变。

    　　常熟市发展投资有限公司：中诚信国际关注，2024 年7 月16 日，公司公告称：根据公司的发展规划，常熟发投拟通过非公开协议转让的方式将所持有常熟港口开发建设有限公司10.13%股权及常熟市滨江城市建设经营投资有限责任公司8.70%股权转让至常熟市滨江智发产业园开发有限公司。根据江苏中和东华土地房地产资产评估造价有限公司出具的评估报告，常熟港发和滨江城建的股权交易价格分别为8.17 亿元和5.15 亿元。此外，根据天健会计师事务所审计并出具标准无保留意见的2023 年度审计报告，常熟港发和滨江城建的股权计入其他非流动金融资产科目，期末账面价值分别为8 亿元和5 亿元。同时，公告还称：本次股权转让事项已经内外部有权决策机构决策并获得同意，但截至目前相关股权转让协议文件尚未签署。本次股权转让对价采用资产基础法评估确认，股权交易价格占常熟发投2023 年末合并报表范围净资产的10%以上，且超过1000 万元，但不构成重大资产重组、召开持有人会议等情形，对公司净资产、营业收入、净利润、现金流等不构成重大不利影响。上述股权转让事项预计不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响，公司整体债务风险可控。公司为常熟市级资产经营公司之一，以投资管理为主，业务较为多元；常熟市2023 年一般公共预算收入237.39 亿元，政府性基金收入83.88 亿元，综合考虑，中金评分维持4-不变。

    　　淮安开发控股有限公司：中诚信国际关注，2024 年7 月1 日，公司公告称，根据淮安市人民政府关于同意组建淮安市开控实业投资发展集团有限公司的批复，淮安市人民政府同意组建淮安市开控实业投资发展集团有限公司，淮安开控实业股东为淮安市人民政府，注册资本103.1 亿元，同时，淮安市人民政府同意将其持有的开发控股100%股权无偿划转给淮安开控实业。本次股权划转完成后，公司股东由淮安市人民政府授权委托履行出资人职责的淮安经济技术开发区管理委员会变更为淮安开控实业，实际控制人仍为淮安市人民政府。同时，公告称，本次控股股东变更事项不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生重大不利影响。公司是淮安经开区主要平台，负责区域内基础设施、保障房项目建设、土地开发等业务；据淮安经开区2024 年财政预算草案披露，淮安经开区2024年一般公共预算收入预计实现34.6 亿元（2023 年33 亿元），综合考虑，中金评分维持5+不变。

    　　杭州富阳开发区建设投资集团有限公司：公司为杭州市富阳经开区主要平台，主要负责经开区内的土地开发整理以及配套的基建和安置房等保障性房屋建设。富阳区2023 年一般公共预算收入100.54 亿元，政府性基金收入175.91 亿元，一般公共预算支出137.62 亿元。近日，公司公告称，根据杭州市富阳区人民政府国有资产监督管理办公室关于组建杭州富阳高新产业投资集团有限公司的批复，富阳经济技术开发区管理委员会拟将其持有的公司100%股权无偿划转至杭州富阳高新产业投资集团有限公司。本次股权划转完成后，公司的控股股东将由富阳经开区管委会变更为高新投资集团，公司实际控制人由富阳经开区管委会变更为杭州市富阳区人民政府国有资产监督管理办公室。截至本公告出具日，公司尚未就本次股权变更事宜完成工商登记变更。此外，公司公告称，根据杭州市富阳区人民政府国有资产监督管理办公室关于组建杭州富阳产业园运营集团有限公司的批复，由高新投资公司全额出资组建杭州富阳产业园运营集团有限公司，并由产业园集团有偿收购公司持有的杭州富阳开发区产业投资有限公司100%股权、佰赛时(杭州)生物技术有限公司100%股权、杭州众创数智科技有限公司100%股权、河南杭安联合运营管理有限公司20%股权、杭州富缙山海协作产业发展有限公司40%股权。截至本公告出具日，公司尚未就本次股权转让事宜签署股权转让协议。公告称，上述事项不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。联合资信、上海新世纪由此关注。中金评级维持5 不变。

    　　瑞安市国有资产投资集团有限公司：公司是温州市瑞安市主要平台，主要负责瑞安市基建、旧城改造、安置房及标准厂房的建设与销售、国有资产经营和管理等。瑞安市2023 年一般公共预算收入75.82 亿元，政府性基金收入205.01 亿元，一般公共预算支出141.65 亿元。2024 年7 月18 日，公司公告称，根据瑞安市人民政府关于林汝等同志职务任免的通知等相关规定，任命余德超担任公司总经理职务，钟慧明不再担任公司总经理职务。根据公告，本次人事变动不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力等产生重大不利影响，不会对公司董事会、监事会决议有效性造成影响，本次人事变动后公司治理结构仍然符合法律法规和公司章程规定。截至本关注公告出具日，上述总经理变更事项尚未完成工商变更登记手续。新世纪评级认为，本次人员变动属于正常人事调整，目前未对公司信用质量产生重大不利影响。上海新世纪由此关注。中金评级维持5+不变。

    　　本周共有正面评级行动2 项，不涉及中金评分调整。温州银行金融业务保持良好发展趋势，全口径资产质量得到提升，盈利水平改善；禾城农商行资产质量维持在同业良好水平且继续向好，受益于生息资产规模扩大和投资收益率提升，营业收入和净利润增长。具体分析如下：

    　　温州银行股份有限公司：温州市城商行。联合资信将主体评级由AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要基于以下原因：1）业务经营具有一定的区位优势，同业竞争力较强。2）公司金融业务保持良好发展趋势。3）个人金融业务转型进程持续推进，网点布局进一步完善，个人金融业务保持较好发展态势。4）信贷资产质量保持较好水平，并积极推进风险投资资产的化解，全口径资产质量得到提升。5）盈利水平得到显著提升。6）获得地方政府的大力支持。 由此上调。中金评分维持4-。

    　　浙江禾城农村商业银行股份有限公司：嘉兴市农商行。东方金诚将主体评级由AA 上调至AA+，评级展望维持稳定，主要基于以下原因：1）凭借广泛的网点分布和良好的客户基础，2023 年末禾城农商行在嘉兴市辖区存贷款市场份额分别为14.68%和10.68%，排名稳定在第2 位和第3 位，继续保持很强的区域竞争优势；2）跟踪期内，该行深化政银、银企合作，与嘉兴市秀洲区人民政府签署全面战略合作协议，将金融资源持续向小微、三农、实体、民营领域倾斜，截至2023 年末，该行小微企业贷款、涉农贷款余额分别占全行贷款总额的55.32%和26.91%，普惠金融服务能力进一步提升；3）该行资产质量维持在同业良好水平且继续向好，2023 年末不良贷款率下降至0.90%，拨备覆盖率保持在350%以上，风险抵补能力很强；4）受益于生息资产规模扩大和投资收益率提升，跟踪期内该行营业收入和净利润增速均在10%以上，保持较快增长。由此上调。中级评分维持5+。

    　　本周评级调整涉及多支交易所债券，温州银行相关债券新增获得质押回购资格。

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