固收周报：中价转债或成主力配置最大公约数

　　后市观点及投资策略：本周（0722－0726）转债市场整体继续承压，风格上相对偏好中价、小盘转债。

    　　我们认为上周中价表现相对较好有一定偶然性也存在一点必然性，思考如下：1）波动相对较小。伴随跌破债底标的数量、占比持续突破历史新高，熊市下转债市场高收益化特征凸现，中价平衡性标的波动既相对小于高价股性标的，又相对小于低价债性标的，对一方面厌恶波动，另一方面希望偏左侧配置的资金而言，相对友好；2）信用瑕疵较小。6 月开始的这轮下跌主要基于转债信用风险方面从0 到1 的担忧放大，表现为杀估值，由于下修变得更为谨慎，部分标的正股企稳甚至先于转债，转债投资人体验较差，中价标的是相对较好承受了这波冲击的标的，根据截至20240715 统计，目前跌破债底标的数量126 只，占比接近30%，可以认为中价标的（中间三等分的标的，对应价格区间大约104－112元）目前仍有债底做支撑，相对于下三等分的“高收益债”更接近“投资级债”，属于前期主力资金的青睐类型；3）下修潜力较大。下修是转债规避违约的重要手段，相较于目前的低价标的（下三等分标的≈跌破债底标的≈信用瑕疵较大标的）来说，中价标的发行人决定是否下修时，由于更少会被市场解读为负面信号，或更为果断。

    　　转债策略上，我们认为一方面可以从交易角度入手，即上述中价标的，这部分标的或成为主力资金加仓选择时的最大公约数；另一方面可以从信用溢价角度入手，即上述下三等分低价标的中相对价格较高的标的，这部分标的一方面YTM 高于中价标的，另一方面资产质量又明显好于其他价格更低的低价标的，或最先受益于信用溢价的边际收敛。转债方面，高YTM 标的上周波动较大，信用利差有所放大，信用风险再度凸显，信用评级与转债表现正相关，信用评级越高表现越好，低价转债相较高中价转债明显劣势，规模指标上大盘转债表现更优。

    　　本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、重银转债、中装转2、岭南转债、帝欧转债、亚药转债、本钢转债、山鹰转债、绿茵转债、雪榕转债。

    　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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