保险Ⅱ行业6月保费点评：高基数不改寿险单月增长 财险保费增长提速

核心观点：

    受益于居民储蓄意愿持续高位及部分代理人宣导预定利率下调等综合因素，上市险企单月保费增速全面转正。据月度保费公告数据显示，1-6 月平安/ 国寿/ 新华/ 太保寿险原保费增速分别为5%/4.1%/-8.4%/-1.2%，较1-5 月的3.3%/4.3%/-10.9%/-2.1%整体改善。尽管旧产品退市导致同比高基数，叠加银保渠道报行合一的实施，上市险企普遍面临着保费增长的压力，但是得益于当前居民储蓄意愿持续高位，且代理人改革成效持续释放，同时部分代理人自发宣导预定利率下调推动保费当期兑现，各险企6 月单月保费增速在高基数下全面转正，优于市场预期。其中平安保费增速高于同业，预计主因同比基数相对较低。展望未来，虽然去年同期高基数，但是受益于部分公司代理人自发宣导预定利率下调、银保渠道合作网点数量的放开等，上半年新单及新业务价值增速有望优于市场预期；而7 月份后基数逐渐走低，叠加居民储蓄意愿持续高位，全年有望维持稳定增长。

    财险保费增速继续走扩。据保费公告，1-6 月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为3.7%/4.1%/7.7%，较1-5 月的3.1%/3.5%/7.6%整体走扩，预计主因非车险增长受益于政策性险种招标的进行有所提速。人保车险/非车险1-6 月同比增速分别为2.5%/4.6%，较1-5 月的2.7%/3.4%有所分化，其中车险单月同比增速在车均保费下滑及汽车6月单月销量同比-6.8%的综合影响下由上月的4.4%收窄至1.8%，但是非车险单月同比增速则由上月的4.3%持续走扩至9.2%，主因政策性险种招标进程的逐渐推进，如农险和意健险单月增速分别由-2.7%、5.5%变化至9.7%、12%。展望未来，受车均保费降幅收敛的影响，车险保费增速有望回暖；而自然灾害损失回归稳态和风险减量的持续推进有望推动赔付率逐渐优化，同时费用率则受益于监管高压态势所带来的竞争趋缓有望下行。

    财政政策的逐渐发力有望推动决定微观体感和资产定价的名义增长中枢上升，进而带动保险资产端回暖。展望未来，广义财政进度逐步加速、“收缩去库存”、土地收入增速边际企稳等有望推动名义经济增长。

    投资建议：负债端增速扩大，而资产端持续改善，叠加后续利润基数走低等综合因素，再考虑当前保险股估值处于历史较低分位数水平，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：

    中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H）。

    风险提示：长期债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。

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