固定收益周报：美联储9月降息概率增加 但明年降息空间存不确定性

　　美债收益率继续明显回落，主要受到美国6 月份美国CPI 数据全面降温的推动。

    　　鲍威尔上周早些时候出席国会听证会时释放的信号总体偏鸽，他称意料之中的劳动力疲软可能会成为货币宽松的一个理由。从许多指标来看，劳动力已经显著降温，仍希望继续看到一个强劲的就业市场。进入二季度以来，特别是6 月份，美国通胀和就业市场明显降温，结合鲍威尔近期言论，当前利率期货市场已经基本定价了美联储将在9 月首次降息。美债利率延续回落的背景下，中资美元债继续录得不错的表现。中国国债收益率有所企稳。遭遇枪击事件后，市场相信特朗普当选概率增加。我们认为若特朗普当选总统，可能会采取高赤字、高关税政策，可能会推高美国通胀，或将使得美联储明年降息的不确定性加大。早前，人行明确卖出国债路径，并宣布视情况开展临时正回购操作，引发市场担忧，一度明显推升长端国债利率。不过，目前为止人行并未开展相关操作，人行本意或在于保持有适当向上倾斜度的国债收益率曲线，同时防止利率过快下行引发汇率超调风险，而非在于刻意收紧银行间流动性，这缓解了市场担忧。此外，上周公布的6月份通胀数据显示，需求端仍需政策进一步发力，这也提振了债券市场情绪。

    　　一级市场：新发行冷淡

    　　中资美元债市场新发行较为冷淡，全周共有3 笔超过一亿美元的新发行、合计约15 亿美元，主要为金融债和城投债。杭州上城区城市建设综合开发有限公司（ZHEBAR）担保发行的一笔3 年期、2 亿美元的高级无抵押债券，担保人评级为-/-/BBB-，最终定价在6.05%，较初始价收窄45 个基点，募集资金将用于偿还现有债务。

    　　二级市场：内地利率债市场企稳

    　　美债收益率连续两周明显回落，10 年期和2 年期美债收益率上周分别下行10 个和16 个基点至4.18%和4.45%，主要受到美国6 月份美国CPI 数据降温的推动。

    　　6 月美国CPI 数据全面降温，CPI 同比增长3%，是2023 年6 月以来最低增速；环比下降0.1%，是2020 年5 月以来首次环比负增长。受租金放缓影响，核心CPI增长同样放缓，6 月美国核心CPI 同比增长3.3%，环比上涨0.1%，分别创2021年4 月和8 月以来最低增速。

    　　鲍威尔上周早些时候出席国会听证会时释放的信号总体偏鸽，关于货币政策，他称下一步似乎不太可能是加息，当前不会就未来货币政策行动释放信号，避免释放出关于利率行动时间节点的信号，未来行动将取决于数据。不过，他称意料之中的劳动力疲软可能会成为货币宽松的一个理由；从许多指标来看，劳动力已经显著降温；当前，劳动力并非通胀压力的来源；大部分近期就业数据的确就劳动力市场降温释放出清晰的信号；仍希望继续看到一个强劲的就业市场。进入二季度以来，特别是6 月份，美国通胀和就业市场明显降温，结合鲍威尔近期言论，当前利率期货市场已经基本定价了美联储将在9 月首次降息。

    　　遭遇枪击事件后，市场相信特朗普当选概率增加。我们认为若特朗普当选总统，可能会采取高赤字、高关税等政策，可能会推高美国通胀，使得美联储降低通胀之路变得更加困难，这可能会使得美联储明年降息的不确定性加大。

    　　美债利率延续回落的背景下，中资美元债继续录得不错的表现，彭博巴克莱中资美元债总回报指数全周上涨0.5%，利差则走阔1 个基点。其中，高评级指数上涨0.6%，利差走阔1 个基点；高收益指数表现相对落后，上涨0.4%，利差走阔2个基点。

    　　中国国债收益率有所企稳， 10 年期和3 年期中国国债收益率全周均下行1 个基点分别至在2.26%和1.81%。早前，人行明确卖出国债路径，并宣布视情况开展临时正回购操作，引发市场担忧，一度明显推升长端国债利率。不过，目前为止人行并未开展相关操作，人行本意或在于保持有适当向上倾斜度的国债收益率曲线，同时防止利率过快下行引发汇率超调风险，而非在于刻意收紧银行间流动性，这缓解了市场担忧。此外，上周公布的6 月份通胀数据显示，通胀仍较疲弱，仍需政策进一步发力，这也提振了债券市场情绪。

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