志邦家居(603801)：整装渠道保持快速增长趋势 后续业绩有望稳健向好

　　公司近况

    　　近期，我们邀请公司管理层参加中金2024 年中期策略会，管理层与投资者就公司经营近况、未来发展战略等进行深入沟通交流。我们认为，随着整装业务的积极布局、海外市场的加速布局，公司业绩有望逐步回暖，市场份额提升可期。

    　　评论

    　　1、全渠道稳健发展，业绩回升趋势向好。1）零售：公司近期不断升级套餐组合，原价欧松安芯板/实木多层安芯板每平米1499 元/1699 元，升级厨衣组合后仅999 元/㎡，套餐产品品质及优惠力度进一步提升。2）工程：基于长期战略考虑，公司工程端发展维持稳定趋势，客户结构灵活优化。3）整装：公司今年加大整装渠道投入力度，通过总部培训及新媒体营销等方式持续赋能经销商，鼓励经销商与整装公司进行合作，我们预计整装渠道有望保持快速增长趋势。我们认为，随着市场需求逐步释放，公司套餐化和整装业务等全渠道持续发力，业绩有望企稳回升。

    　　2、海外市场扩张加速，业绩增长迎来新驱动。自2022 年公司在泰国曼谷开设首家海外品牌专卖店以来，公司加速海外市场扩张步伐，在新加坡、菲律宾、马尔代夫等国相继开设线下零售店。今年6 月1 日，公司的日本东京店和菲律宾宿务店正式开业。我们认为，凭借公司在国内市场积累的深厚C端经验，有利于赋能海外事业部持续发展，公司业绩将迎来新增长点。

    　　3、以旧换新及性价比套餐双轮驱动，市场份额有望提升。在行业竞争加剧的背景之下，头部企业凭借其强大的品牌力加持，有望进一步扩大市场份额。今年以来地产新政带动二手房交易有所回暖，公司积极推动发展以旧换新业务，并推出多层实木复合板和具有竞争力的高性价比引流套餐，促销活动产品品质有所提高。我们认为，以旧换新业务有望带来存量房市场增量，高性价比套餐有助于公司吸引客户，深入挖掘下沉市场需求，公司市场份额有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年9x/8x P/E，维持跑赢行业评级和目标价21 元，对应2024/2025 年14x/13x P/E，较当前股价有51%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气度下行超预期，市场竞争加剧。

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