“固收+”年度盘点：总结经验与展望未来

历经一轮完整的资产牛熊周期，2020年-2025年，“固收+”从青涩逐步走向成熟，产品生态从火热走向系统化、精细化。

2025年，是“固收+”收获满满的一年，带来了很多投资启示。年终复盘，沉淀经验，更好地迈向新的一年。

（一）2025年，“固收+”年度盘点

1）业绩盘点：收益率优势显著（相较纯债基金），95%以上个基取得正收益

从最直接的收益成绩单来看，含权债基相较于纯债基金的优势显著。2025年以来，截至12月22日，一级债基、二级债基、偏债混合型基金收益率中位数分别为：1.9%、4.3%、5.2%。95%以上的含权债基，均获得了正收益。同期，短期纯债基金、中长期纯债基金收益率分别为1.5%、1.0%。从全市场含权债基的盈利情况来看，收获感深刻。2025年前3个季度，含权债基整体盈利超800亿元。

2）表现节奏：全年整体持仓感受良好，3个时间段小幅考验定力

从收益过程来看，整体净值曲线呈现出了相对平稳、倾斜向上的形态，整体持仓感受良好。从具体的节奏来看，有3个时间段出现了波动，小幅考验持仓定力。时间段1：3月下旬-4月上旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.4%、-1.6%、-2.3%。时间段2：10月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.3%、-0.8%、-1.1%。时间段3：11月中下旬，一级债基、二级债基、偏债混合基金指数最大回撤分别为-0.5%、-1.0%、-1.4%。

3）规模盘点：全市场含权债基总规模近2.5万亿，总数量突破1700只

收益能力的回归带来了规模的回升。截至2025年3季度，全市场含权债基总规模为2.44万亿，逼近2021年历史高点2.45万亿。结构里，二级债基规模回升的最多，3季度累计增加6310亿元。从数量来看，按主代码统计，截至2025-12-22，全市场含权债基的数量为1764只。

4）生态变化1：优秀的含权债基具有规模集聚效应，但集聚度更添了一份理性

2025年，优秀“固收+”产品的集聚效应再度显现。全市场规模前50的含权债基，全市场市占率回升至36.6%。但当下的集聚度更均衡、更添了一份理性。一方面，CR50的市占率低于2020年的43.2%。另一方面，从百亿基金的数量来看，截至2025年3季度，全市场单只规模（不同份额合并计算）在百亿以上的基金数量达到40只，超出火热的2020年、2021年。

从基金公司的角度来看，头部效应明显，背后是投研资源的投入。可以看到，含权债基规模前10的基金公司，市占率达到47.6%。

5）生态变化2：基金公司新发产品节奏更理性，更加聚焦于耕耘好存量

含权债基新发基金规模显著低于2020年、2021年。2025年前三季度，含权债基8000亿元的增量里，仅有不到400亿元来自新发基金。规模的增长更多来源于存量基金。从新发数量来看，截至2025年12月22日，全市场新发含权债基117只（不含基金转型），显著低于2020年的202只、2021年的323只。

6）生态变化3：含权债基分类更加精细化，更精准匹配投资者需求

当前对“固收+”有明确定义：即含权仓位不得超过30%，且对于可转债等这类既具有股性又具有债性的资产所占仓位，归属于含权仓位。由此，框定了基本的风险收益特征。更重要的是，市场跟随进化，“固收+”产品有更详细的划分。根据含权仓位中枢以及最大回撤可以进一步细分为（仅举例）：低波“固收+”：含权仓位一般不超过10%，回撤力争控制在5%以内；中波“固收+”：含权仓位一般不超过20%，回撤力争控制在10%以内；高波“固收+”：含权仓位一般不低于20%，弹性追求大于回撤控制要求。

市场更偏爱中低波产品。截至2025年3季度的数据，最大回撤控制在5%以内的“固收+”产品规模为1.43万亿，占比近6成。

6）启示：真正有生命力的“固收+”在于持续性，在于回撤控制能力

还是需要更科学地选基，才能在不同的环境里都能游刃有余。可以看到，回撤太大会带来两个问题：一是发生回撤时能不能承受住；二是回撤后净值能不能修复？时间成本有多高？因此，“固收+”产品而言回撤控制是生命线。

（二）展望：重视“固收+”的一年

利率的底层是投资回报率。随着国内经济从高增速走向高质量发展，以银行理财为代表的稳健收益率水平从5%时代回落至近2%时代。低利率的另一面是定期存款陆续到期。在低利率的重定价周期里居民部分资产需要新的配置载体优秀的“固收+”产品无疑是重要选项。

从股票定价定价三因子来看对中国权益资产中长期的积极期待不变。

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