明阳智能(601615)：2024Q1盈利同比增长 毛利率显著改善

　　事件描述

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年收入279 亿元，同比下降9%；归属净利3.7亿元，同比下滑89%。2024Q1 收入51 亿元，同比增长85%；归属净利3 亿元，同比扭亏。

    　　事件评论

    　　全年维度，公司2023 年收入同比有所下降，实现毛利率约11.2%，同比下降约8.7pct。

    　　公司实现期间费用率约10.9%，同比提升1.8pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.0%、3.4%、0.3%，分别同比提升1.2pct、0.8pct、0.5pct，研发费用率为2.1%，同比下降0.6pct。具体拆分业务看：1）风机及相关配件业务：公司风机及配件销售收入235 亿元，同比增长3%，毛利率6%，同比下降11.4pct，预计主要因陆风风机交付价格下降；2）电站运营方面，公司年末电站运营2.6GW，实现风电场发电收入为15亿元，同比增长12%，毛利率63%，同比提升3pct；3）电站产品销售：公司实现电站产品销售收入21 亿元，同比下降63%，毛利率约31%，同比提升9pct。同时，公司2023年投资收益8.4 亿元，最终公司2023 年利润3.7 亿元，2023Q4 出现亏损，预计主要因陆风风机价格较低导致亏损。

    　　季度维度，公司2024Q1 收入同比较大幅度增长，预计主要因风机出货量增加，毛利率约20.6%，同比提升约7pct。公司实现期间费用率约16.1%，同比下降7.5pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.1%、5.3%、1.0%、3.7%，分别同比下降0.4pct、2.9pct、2.0pct、2.2pct。最终，公司实现利润同比有所提升，预计因出货量增加，叠加风场转让带来的利润增量贡献。

    　　展望后续，我们认为2024 年海风装机有望接近翻倍高增至10GW，公司有望实现产品结构升级。公司持续出售电站资产，有望贡献业绩增量。同时，公司积极推进产业链协同降本，有望提振陆风项目毛利，进而带动2024 年盈利修复。预计公司2024 年实现归母净利润约23 亿元，对应PE 约10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。

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