韩冬：私募投资追求绝对收益，ROE是长期价值核心

　　中证报中证网讯（记者王鹤静）“投资的第一性原理是对价格的理解，而长期价值的锚，始终在产业的深处。”和谐汇一资产管理董事总经理韩冬日前对中国证券报记者表示。

　　在投资实践中，韩冬的逻辑清晰而坚定：一方面，以价值成长为核心方向（这是投资的“应然”），立足长期产业视角寻找基础支撑；另一方面，灵活纳入市场变化，通过多元策略和工具创新应对实操挑战（这是投资管理的“实然”）。作为私募管理人，韩冬的方法论最终指向一个目标——持续为持有人创造收益。

　　对于当下市场，韩冬研判认为，增量资金的持续流入正激活众多板块，带来显著的赚钱效应，市场仍蕴含丰富机会。

　　绝对收益、多元策略与工具创新

　　在韩冬看来，私募投资的核心命题是“追求绝对收益”。为此，他构建了一套“深度研究+灵活策略”的闭环体系，从视野、工具、风控三个维度求解命题。

　　视野国际化，打破A股边界。“除A股外，现在我们的研究覆盖已延伸至港股（含非港股通标的）、美股中概股。”韩冬解释，跨市场的研究矩阵不仅能捕捉更多机会，更能通过对比视角深化对产业趋势的理解。

　　工具多元化，从“二元决策”到“概率覆盖”。传统股票投资的“买入/卖出”二元决策，在韩冬眼中正在被革新，“如果我认为一只股票有60%概率上涨、40%概率下跌（且跌幅不超过30%），除了左侧交易或仓位控制平衡风险之外，我们可以用场外衍生品工具更精准表达观点。”他举例，底部左侧震荡时可以用“雪球”期权参与；顶部区域但可能进一步泡沫化时，可以用“正股置换看多期权”退出；对于概率分布复杂的情况，则可通过“气囊（airbag）”期权覆盖更多可能性。“这些工具不是花架子'，而是帮我们把观点转化为相对更精准的投资动作。”

　　风控前置化，从“补救”到“预防”。“大部分风控应该做在事前，事后补救只是无奈之举。”韩冬强调，高风险回报比的组合，源于更深度的研究——90分的研究相比80分，对投资的意义可能是翻倍的。同时，他坚持仓位管理的纪律性：组合驱动因素多元化、高波动个股仓位占比低，避免单一风险暴露。

　　两大主线贯穿跨行业机会

　　对于短期市场，韩冬坦言保持谨慎，“我当然也不具备预测市场的能力”。但他对市场长期前景坚定乐观：“我认为价值风格周期自2024年起已触底回升。回顾2023年至2025年，市场经历了从‘强预期弱现实'、’弱预期弱现实‘到逐渐’与宏观预期脱敏的演变。增量资金的持续流入正激活众多板块，带来显著的赚钱效应，市场仍蕴含丰富机会。”韩冬表示。

　　具体到投资方向，韩冬重点分享了两大跨行业主线。

　　一是AI对IT行业的赋能和重塑。韩冬认为，人工智能作为全球技术进步核心驱动力，正深刻改变IT行业。尽管二级市场投资仍偏主题，一级市场创新活跃及海外巨头快速迭代正持续刷新产业认知。科技股“短期高估、长期低估”的特征，恰是布局长期价值的机会窗口。

　　二是中国品牌崛起与出海，韩冬关注品牌竞争力提升与全球化机遇。在他看来，港股消费牛股频现，印证了结构性机会的韧性。“细分品类规模化”（小众商品大众化）趋势在各行各业显现，蕴含丰富机会。韩冬认为应按“投资线索”而非行业标签寻找机会，这两大主线均具跨领域特征。

　　ROE是长期价值的“核心密码”

　　支撑韩冬投资实践的，是对价值投资的深刻理解。“好公司、好行业、好价格的不可能三角中，公司质量（以ROE为代表）是最持续稳定的因素，是长期价值的核心。”他表示，实证数据显示，股价长期回报高度贴合ROE水平——这既是价值投资的“应然”，也是经过市场验证的“实然”。

　　从公募到私募的转型，为韩冬带来了关键变化：研究视野从A股拓展至全球市场，更重要的是，得以运用更丰富的场外衍生品工具。“这让我在坚持价值成长核心理念的同时，能更灵活地践行绝对收益目标、管理风险并捕捉机会。”

　　“要么做西蒙斯（高频量化），要么做巴菲特（低频产业视角），我努力的方向是后者。”韩冬坦言，尽管无法完全以5-10年视角实践（受限于负债端特性），但他希望至少立足于长期产业视角思考问题——“只有锚定长期价值，才能穿越市场波动的迷雾。”

　　在韩冬看来，价值成长的“应然”是投资的本质，而“实然”是管理的艺术。两者的平衡，正是私募实战中穿越周期的关键。

（文章来源：中国证券报·中证网）

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