2025年反内卷新变化：行业影响与政策分析

　　一、反内卷：2025年供给侧新变化

　　2024年政府工作报告指出“部分行业产能过剩”，PPI自2022年10月负值震荡。新旧动能切换下，地产周期下行，传统行业需求不振，新兴行业产能扩张，供需失衡，同质化竞争严重，恶性价格战频发，挤压企业利润空间，给产业链可持续发展带来挑战。

　　反内卷是今年重要政策主线。2024年12月中央经济工作会议将“综合整治‘内卷式’竞争”列为2025年重点任务。二季度，国务院办公厅、发改委等接连表态，反内卷推进节奏加速，各行业整治“内卷式竞争”开始有实质性动作。

　　二、本轮反内卷与16-17年供给侧改革不同之处？

　　16-17年供给侧改革复盘

　　16-17年国内开展供给侧改革，推动钢铁、煤炭等行业产能去化。行政性去产能政策决心大，央国企龙头主导兼并重组，行业集中度提升，竞争格局改善。在供给侧改革驱动下，钢铁、煤炭等上游资源品成为行情主线。

　　2. 2、本轮反内卷与16-17年供给侧改革的不同之处

　　一则，本轮反内卷涉及行业范围更广，不仅涉及传统行业，还包括新兴制造行业。多数行业产能利用率、资本开支等供给指标降到历史低位，行业反内卷必要性凸显。

　　二则，本轮反内卷产能去化斜率或更平缓，需配合需求侧呵护。当下正处在新旧动能切换窗口期，终端需求修复仍需政策暖风呵护，供给侧短期内剧烈波动将对就业、金融和经济稳定性带来压力。

　　三则，本轮反内卷以行业自律形式为主，约束力相对较弱。后续政策力度和效果有待进一步观察。

　　三、哪些行业具备更好的反内卷基础？

　　从参与反内卷迫切性、执行持续性，以及产能去化阻力等三个维度分析。综合亏损企业数量占比、利息保障倍数等指标，新能源链、普钢等行业参与反内卷意愿较高；综合集中度变化趋势、国有企业数量占比等指标，普钢、煤炭等行业反内卷政策执行持续性较好；综合政府补助力度变化趋势、扩张性资本开支强度等指标，仪器仪表、钛白粉等行业产能去化阻力较小。

　　综上所述，普钢、玻璃玻纤、钛白粉、新能源链等当前企业盈利状况和资本开支均处在历史低位，参与反内卷意愿较强，短期内有望看到行业做出积极变化。

风险提示

关注国内外经济政策变化，国内经济数据超预期波动等。

（文章来源：兴业证券）

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