券商密集研究“反内卷” 行业政策或加强

　　券商集体“卷”向“反内卷”研究了？

　　近日，“反内卷”一词在证券行业显得“炙手可热”。据Wind数据，7月以来，截至7月25日，券商发布的与“反内卷”相关的研究报告已经逼近500篇，几乎每天有近20篇“反内卷”的研报，涵盖了金属、电力设备、煤炭、出海等多个行业。与此同时，“反内卷”主题相关路演数量也明显增多。

　　机构普遍认为，未来“反内卷”可能演绎成为市场下一阶段的行情主线，光伏、锂电、汽车、钢铁、水泥、电商行业政策力度或将加强。

　　“反内卷”主题研报、路演层出不穷，涵盖多个行业

　　事实上，关于“反内卷”的问题治理贯穿了2025年的时间线。在今年政府工作报告中，就首次提出“综合整治‘内卷式’竞争”。

　　到了5月份，国家发展改革委研究室副主任李超在月度新闻发布会上表示，中国经济正处在新旧动能转换期，新产业新业态新模式竞相涌现，传统产业加快转型升级。在这个过程中，确实有一些行业出现结构性问题，有的盲目跟风投资，有的跟不上技术更新迭代节奏。一些企业陷入“内卷式”竞争，有的以低价、超低价，甚至以低于成本价格销售，有的制假售假、以次充好。这些都突破了市场竞争的边界和底线，扭曲了市场机制，扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治。

　　此后，2025年7月1日，中央财经委会议再次强调治理低价无序竞争问题、推动落后产能有序退出。不少市场观点认为此次会议的内容释放出供给侧结构性改革2.0的信号，由此引发广泛的高度关注，“反内卷”政策成为市场热议话题。

　　7月以来， “反内卷”正在成为一股风潮，不仅是各行各业在持续推进，券商也在密集关注、研究这波市场主线。

　　据Wind数据显示，自7月以来，截至7月25日，券商发布的与“反内卷”相关的研究报告已经超过了450篇，逼近500篇，几乎每天有近20篇“反内卷”的研报。不论是头部券商，抑或者是中尾部券商都在密集发声。

　　南都·湾财社记者简单浏览了7月24日以来的研报，发现相关研究覆盖的行业包括了金属、电力设备、煤炭、出海、快递运输、医药行业、石油化工、农林牧渔等。如果从整个7月的维度，这场研究几乎覆盖了市场上的主流行业。

　　在研报之外，不少券商组织了以“反内卷”为主题的路演电话会。以“反内卷”为关键字眼在Wind平台上进行搜索，相关路演数量显示为99+，这已经是该平台路演活动所能显示的数量上限。

　　仅以7月25日来统计，有10场相关的路演活动。这10场关于“反内卷”的路演来自多家券商，包括长江证券、国投证券、国泰海通证券、兴业证券、广发证券、国金证券、东兴证券、财通证券，覆盖行业包括建筑建材、光伏、公用事业、钢铁、机械行业等。

　　对于券商这波密集地发声，有业内人士指出，券商扎堆研究“反内卷”是政策催化后的必然，也是出于对市场机会的捕捉。他强调，在研报同质化竞争问题待解的现在，比快、比全成为多数券商研究所体现竞争力的关键所在。

　　“反内卷”行情如何演绎？券商分析

　　“反内卷”话题下，券商的观点也各有千秋，从关注宏观背景，到归纳海外经验，抑或预判行业走向……不少券商都指出，“内卷”导致企业利润下降，导致行业发展出现一些问题，与高质量发展的初衷背道而驰；随着“反内卷”后续相关政策和规范陆续出台，供给侧调整思路和方式逐渐明朗，长期看好行业走势与经济发展的大势。

　　对于当前时点强调“反内卷”的背景，申万宏源首席经济学家赵伟在研报中分析称，本轮“反内卷”站位更高，覆盖面更广，协同性更强。地方政府（招商引资）、企业（过度投资、降价）、居民（日均工作时间增加）可能都在本轮“反内卷”的讨论范畴中。

　　赵伟指出，“内卷”领域民营经济占比较高，因此本轮“反内卷”协同性或更强，更突出政策与市场机制配合。赵伟还提到，本轮“反内卷”更强调区域治理，明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务。

　　反内卷是否导致需求侧疲软？对此，华泰证券研报指出，此前部分投资者担忧本轮“反内卷”缺乏需求侧政策配合，近日雅下项目落地提供了积极信号，下半年信用和库存周期拐点渐次出现、净资产收益率企稳回升的能见度进一步上升；同时，本轮“反内卷”政策已完成政策定调和顶层设计，从行业自律到限制超产等行政措施，更多核心行业配套政策有望出台，推动“反内卷”进入“深水区”。

　　哪些行业存在较严重的“内卷”？国泰海通研报指出，A股大多数一级行业存在内卷式竞争，其中中游制造较上游资源品更突出。从潜在增量产能看，多数行业扩产意愿已降至底部，半数以上具备较强扩产能力。

　　具体行业来看，光伏行业是“反内卷”的排头兵，兴业证券指出，目前行业已形成“提价”和“限产”两大基本路线。缓解过度低价竞争是本轮反内卷的核心，与上一轮钢铁，水泥等行业的供给侧结构性改革相比，光伏行业的参与者多为民营企业，“反内卷”不能通过“一刀切”政策来实现，而是需要依赖渐进式的政策组合拳和企业自律、产能整合以及技术迭代的市场化手段。近期在行业协会引导下，光伏企业积极响应“反内卷”号召，产业链价格快速修复，效果显著。

　　对钢铁行业，中金公司认为，本轮钢铁供给侧结构性改革路径正逐步清晰：一是产量根据效益环保等指标分级差异化调控，实现供给总量控制；二是推动行业兼并整合，提升集中度，改善行业无序竞争的格局；三是鼓励钢企产品结构跟随制造业升级进一步高端化，避免同质化竞争。目前钢铁行业正处在大周期底部反转的左侧，看好行业盈利与估值逐步修复。

　　同时，还有券商将研究的目光转向总结归纳国外“反内卷”的相关经验，其中美国、日本以及德国成为了重要的参考对象。国泰海通证券总结道，从海外经验来看，美国通过兼并重组与价值链分工，日本出海与产业重构，欧洲制度约束来破局内卷。

　　申万宏源也称，海外的经验显示，鼓励行业兼并重组，提高行业标准，加强市场化出清以及匹配相应托底政策，或是“反内卷”可行的政策组合。

（文章来源：南方都市报）

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