百洋医药(301015)：拟收购百洋制药60.199%股权 向产业化平台转型 估值性价比凸显

　　5 月20 日，公司发布公告称：拟通过向控股股东百洋集团收购百洋制药、百洋投资、百洋伊仁和百洋康合的股权，进而持有百洋制药共60.199%的股权，总交易价格为8.8 亿元。本次评估百洋制药的整体估值为16.37 亿元。

    　　百洋制药：拥有潜在的大品种，业绩预期提速增长。

    　　中成药：扶正化瘀为主，2023 年实现收入5.3 亿元（yoy+4.3%），主要原因是2022 年末采购需求旺盛导致高基数（22 年收入yoy+19.5%）。扶正化瘀系百洋制药的独家品种，已被纳入国家医保目录、国家基药目录；销售方面，截至2023 年末，扶正化瘀已覆盖全国近6,200 家医院，未来计划进一步开拓医院约6,000 家；生产供应方面，百洋制药进行中成药产线的二期扩建工程，同时对现有设备产线进行升级，预计2024 年底投用，建成后新增扶正化瘀产品产能5 亿粒/年。预计2024-2026 年中成药分别实现收入6.2/7.2/8.3 亿元，增速为18.1%/15.8%/14.9%。

    　　化药：多款缓控释高端制剂，2023 年实现收入2.3 亿元（yoy+81.7%），主要受益于度洛西汀、硝苯地平及塞来昔布等产品陆续中标国家集采以及二甲双胍通过国谈。目前国内盐酸二甲双胍缓释片（III）通过一致性评价的企业共3 家。产能方面，2023 年完成对化药生产线的技改；同时，自2023年10 月开工建设“片剂、颗粒剂、硬胶囊剂生产车间及配套（三期）项目”，总投资约2.5 亿元，预计2024 年底建成。预计2024-2026 年化药分别实现收入3.0/4.3/5.2 亿元，增速为31.3%/43.8%/20.9%。

    　　与百洋集团进行业绩对赌：百洋制药预计2024-2026 年将分别实现营收9.28/11.59/13.58 亿元，增速为22%/25%/17%；预计2024-2026 年将分别实现净利润1.48/1.77/2.22 亿元，增速为9.8%/20%/25%。百洋集团承诺，百洋制药2024-2026 年分别实现经审计的扣非归母净利润不低于1.44/1.72/2.15 亿元。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。百洋医药收购百洋制药，有助于百洋医药从CSO商业化平台升级为产业化平台，提高公司业绩持续性与稳定性。考虑到本次交易不构成上市公司重大资产重组、无需有关部门批准，构成关联交易、需提交股东大会审议，我们假设2024 年顺利并表，预计2024-2026 年实现归母净利润9.4/12/16 亿元，对应PE 18/14/11 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：医药政策变化、品牌运营业务集中、市场竞争加剧等。

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