万通智控(300643)：营收恢复增长 毛利率持续提升

　　事件：

    　　公司23 年实现营收10.68 亿元，同比下滑0.16%；实现归母净利润1.20 亿元，同比下滑10.42%；24 年一季度实现营收2.79 亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润2,708.56 万，同比增长81.12%。

    　　点评：

    　　海外库存消化，收入重回增长，业绩高增长。2022、2023 年由于海外通胀高企，且渠道库存较高，TPMS 与车联网业务受此影响收入下滑，拖累公司22Q4、23Q1 收入出现个位数下滑。随着通胀逐渐下降，且渠道库存进入合理水平，公司收入重新恢复增长。2023 年公司实现收入10.68 亿元，同比下滑0.16%；24 年一季度公司实现收入2.79 亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润2708.58 万元，同比增长81.12%。

    　　毛利率提升，费用率控制良好。24 年第一季度公司毛利率32.87%，同比提升3.43pct；未来随着高毛利率产品占比提升，公司毛利率有望进一步提升。费用率方面，24Q1 销售费用1,496.77 万元，同比增长29.25%，销售费用率5.26%，同比提升0.58pct；管理费用2,916 万元，同比增长10.01%，管理费用率10.44%，同比下降0.49pct；研发费用1,282 万元，同比增长5.45%，研发费用率4.59%，同比下降0.43pct，费用率管控良好。

    　　股权激励彰显公司发展信心。公司于23 年推出股权激励计划。本次激励计划业绩考核目标为2023-2025 年公司归母净利润分别达到1.5 亿元、1.8 亿元、2.4 亿元。股权激励的推出彰显了公司对未来发展的信心，有望充分调动人员积极性，推动业务快速发展。

    　　大力拓展TPMS+车联网等高毛利率业务。近年来，公司聚焦后装市场，大力开拓TPMS 及车联网等高毛利率业务。公司TPMS 产品具有较高的车型覆盖率，在后装市场具有较强竞争力。公司车联网业务与公司其他产品形成整套解决方案，帮助客户降低成本，同时满足车队客户对车辆管理以及提升车身安全的需求。未来随着高毛利率产品占比的进一步提升，公司利润率有望不断提升。

    　　投资建议：公司业务从气门嘴逐渐拓展到TPMS，车联网等高毛利率业务。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.64/ 0.77/ 0.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：美国降息不及预期；盈利与估值判断不及预期

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