珠江啤酒(002461)：高档产品快速增长 公司结构升级显著

　　事件描述

    　　公司2024Q1 营业总收入11.08 亿元（+7.05%）；归母净利润1.21 亿元（+39.37%），扣非净利润1.04 亿元（+45.79%），主要得益于公司吨价表现亮眼。

    　　事件评论

    　　高档产品快速增长，公司吨价逆势快速提升。量价拆分来看，2024Q1 公司实现啤酒销量26.38 万吨，同比增长0.77%，其中高档产品销量同比增长15.05%，结构提升显著，带动公司吨价同比提升6.2%至4201 元/千升。原材料采购成本下降，公司成本压力缓解，2024Q1 吨成本同比提升3.8%，较2023Q1 提升幅度有所缩窄。结构升级、成本改善双向推动下，公司毛利率同比提升1.35pct 至42.13%。

    　　期间费用率平稳，公司盈利能力稳步提升。公司期间费用率同比微增0.47pct，销售/管理费用率同比+1.27/-0.39pct，资产减值冲回数值增长1365 万元，公司归母净利率提升2.53pct 至10.91%。全年维度看，预计2024 年随着澳麦双反的结束成本有望改善，吨酒盈利能力将保持改善趋势。

    　　结构升级持续，全年经营向好方向不改。公司积极布局纯生产品，在注重消费性价比的背景下享受红利，目前产品势能释放保持较快增长。同时，公司打造原浆、南粤虎尊、980mL罐装英式IPA 等高端产品，有望为公司带来新的增长点。4 月南方降雨或对当月销量产生影响，但展望2024 年，行业中档稳健增长趋势不变，澳麦恢复有助于啤酒企业成本端改善，公司盈利能力有望提升。预计2024/2025/2026 年公司EPS 为0.34/0.39/0.44 元，对应PE 估值25/22/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等；

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