英方软件(688435)点评：23年报业绩稳健 24年投入继续

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2023 年报及24Q1 季报。根据年报，2023 年公司实现营业收入2.43 亿元，YOY+23.5%；归母净利润4446 万元，YOY+20.3%。23Q4，单季度收入1.1 亿元，YOY+34.7%，归母净利润4012 万元，YOY+30.3%。24Q1，公司营业收入为3444 万元，YOY+4.7%；归母净亏损约1218 万元。23 年报业绩符合预期，24Q1 业绩略低于预期。

    　　2024Q1 业绩略低于预期主要系投入加大。根据公司公告，24Q1 单季度亏损主要系业务规模扩大，人员扩张，24Q1 公司销售费用率达51.8%，研发费用率达70.9%。

    　　2023 年整体收入稳健增长，一体机收入增速快于纯软件。根据年报，公司2023 年纯软件收入1.43 亿元，同比增速16.7%，一体机收入5010 万元，同比增速30.6%，软件服务3772 万元，同比增速26.4%。一体机实现最快增速，主要系客户对于一站式软硬一体的便捷解决方案需求更为旺盛。

    　　2023 年毛利率略有下降。根据年报，2023 年公司综合毛利率83.5%，同比-3.33pct。分业务看，纯软件毛利率96.65%，一体机毛利率63.85%，软件服务毛利率85.73%。纯软件、一体机毛利率有所下降，主要系一体机中外采软硬件成本上升、纯软件业务人力成本上升所致。

    　　2023 年补充销售、研发力量，费用率有所提升。2023 年公司销售费用率30.2%，同比+1.8pct，研发费用率37.4%，同比+0.6pct。主要系公司年内补充销售及研发人员所致。

    　　2023 年，公司技术人员增加89 人，销售人员增加46 人。

    　　2023 全年经营活动现金净流入325 万元。去年同期为净流出796.5 万元，经营性应收项目有所增加，但公司向上游转嫁，实现现金净流入。

    　　盈利预测与估值：我们调整盈利预测，引入2026 年预测，预计24-26 年收入分别为3.18、4.13、5.41 亿元（调整前24-25 年为4.06、5.59 亿元），归母净利润0.62、0.87、1.28亿元（调整前归母净利润24-25 年分别为1.23、1.97 亿元），当前市值对应24-26 年PE分别为42x、30x、20x，我们给予英方软件可比公司平均PE 2024E 67x 目标估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：头部厂商以并购方式切入市场，竞争加剧；纯软件无法成为主流趋势；应收账款产生坏账。

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