分众传媒(002027)：行业持续复苏 有序扩张电梯电视媒体点位数

　　事件：分众传媒发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营收119.04亿元（yoy +26.3%），归母净利润48.27 亿元（yoy +73.0%）；2024 年一季度，公司实现营业收入27.30 亿元（yoy +6.01%），归母净利润10.40 亿元（yoy+10.5%）。

    　　点评：

    　　互联网行业与日用消费品行业持续复苏。2023 年，公司实现营收119.04 亿元（yoy +26.3%），其中：楼宇媒体实现营收111.19 亿元（yoy +25.3%）；影院媒体业务实现营收7.69 亿元（yoy +43.1%）。2023 年公司营收实现较快增长，主要受益于国内经济修复。从客户结构看，2023 年日用消费品行业继续是公司楼宇媒体最大广告收入来源，实现收入62.85 亿元，同比增长27.2%；互联网行业作为第二大收入来源，实现收入13.72 亿元，同比增长31.1%。可以看到，互联网行业与日用消费品行业持续复苏。

    　　24Q1 毛利率相比2023 年有所下滑，费用结构优化。（1）2023 年，公司营业成本41.09 亿元，毛利率65.5%，同比提升5.8 个百分点；销售费用22.03亿元，销售费率18.5%，同比下降0.4 个百分点；管理费用4.43 亿元，管理费率3.7%，同比下降3.7个百分点；归母净利润48.27亿元，对应利润率40.6%，同比提升11.0 个百分点。（2）2024 年一季度，公司营业成本10.46 亿元，毛利率61.7%，同比下降3.7 个百分点；销售费用4.81 亿元，销售费率17.6%，同比下降1.5 个百分点；管理费用1.11 亿元，管理费率4.1%，同比提升0.01个百分点；归母净利润10.4 亿元，对应利润率38.1%，同比提升0.2 个百分点。可以看到，公司24Q1 毛利率相比2023 年有所下滑，销售费率得到进一步优化，管理费率较为稳定。

    　　有序扩张楼宇电梯及影院银幕点位数，扩大行业领先地位。截至2024 年3 月底，公司电梯电视媒体设备合计约111.6 万台，相比2022 年底，点位数提升28.6%，其中境外子公司的媒体设备约15.4 万台，相比2022 年底增加4.7 万个；电梯海报媒体设备合计约196.2 万个，相比2022 年底，点位数提升7.7%；影院媒体签约影院1831 家，1.3 万个影厅，相比2023 年7 月底影院媒体签约影院1827 家，1.3 万个影厅，略有提升。展望未来，公司继续有序加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，将扩大公司生活圈媒体的领先优势。

    　　投资建议：公司占据“楼宇电梯”核心线下场景，具有强大品牌引爆能力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为52.17亿元，58.42亿元和64.57亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X和15X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：广告复苏不及预期；竞争格局变化风险。

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