华厦眼科(301267)：优势学科引领增长 外延并购落地有望增厚全年业绩

　　事项：

    　　4 月25 日，公司发布23 年报和24 年一季报。23 年公司营业收入40.13 亿元（+24.12%），归母净利润6.66 亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62 亿元（+22.37%）。24Q1 公司收入9.78 亿元（+5.09%），归母净利润1.56 亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57 亿元（+6.89%）。

    　　评论：

    　　优势学科和优势地区持续引领增长。截至23 年底，公司已经在47 个城市开设57 家专科医院和60 家视光中心，国内领先的眼科医疗连锁集团地位稳固。

    　　分业务看，2023 年公司白内障、眼后段、屈光、眼视光服务和其他业务分别实现收入9.87、5.35、12.07、10.17 和2.68 亿元，分别实现同比增长31.38%、26.94%、12.43%、14.94%和160.29%。分区域看，23 年公司在华东区域实现收入29.75 亿元（+25.73%），占比74.14%，依然是公司核心收入贡献区域。

    　　经营稳健，盈利能力持续稳定。23 年公司毛利率49.03%（+0.98pct），基本保持稳定；分业务看，白内障、眼后段、屈光和眼视光的毛利率分别为43.69%、44.63%、54.51%和50.06%，分别同比+5.68、+3.60、-0.36 和-1.97pct，白内障和眼后段基础眼病项目毛利率提升明显，主要是收入规模增加摊薄固定成本所致。23 年公司期间费用率略有波动，销售费用率13.28%（+0.84pct），主因随公司规模扩张，品牌推广活动增加所致。从一季度看，24Q1 公司毛利率48.97%（+0.80pct），净利率16.85%（-0.1pct），扣非净利率16.08%（+1.09pct），随着收入规模增加，公司盈利能力持续保持稳定。

    　　外延并购落地，有望增厚全年业绩。4 月25 日，公司公告拟收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，交易对价5.025 亿元，资金来源为自有资金3.125 亿元和部分超募资金1.9 亿元，本次交易完成后，公司将通过直接或间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。本次交易是公司“内生增长+外延并购”双轮驱动发展战略的落地执行，有助于整合吸收优质资源，深化公司在当地区域市场的布局与影响，完善公司眼科医疗服务网络布局，进一步增厚经营业绩。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为8.81、10.75 和13.18 亿元（24-25 年预测前值分别为8.92 和11.67 亿元），同比增长32.4%、21.9%和22.6%。以2024 年5 月8 日收盘价为参考，24-26 年公司对应PE 分别为25、21 和17 倍。参考可比公司，同时考虑到公司近几年主动优化业务结构，盈利能力和抗风险能力逐步提升，且公司正处在全国扩张的关键期，我们给予公司2024 年30 倍估值，对应目标价约31.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：屈光手术价格战、新建医院净利润波动、医疗事故导致社会舆论风险等。

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