长江电力(600900)：业绩符合预期 24Q1财务费用下降明显

　　事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入781.1亿元，同比增长13.4%（调整后），实现归母净利润272.4 亿元，同比增长14.8%（调整后）。24Q1 公司实现营业收入156.4 亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润39.7 亿元，同比增长9.8%。

    　　2023 年发电量同比+5.3%，24Q1 发电量同比-5.1%。2023 年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08 亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46 亿立方米，较上年同期偏丰0.71%；公司总发电量2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。2024Q1，长江上游乌东德水库来水总量约148.49 亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量约497.67 亿立方米，较上年同期偏枯4.14%，公司境内所属六座梯级电站总发电量527.47 亿千瓦时，较上年同期减少5.13%。

    　　财务费用优化，投资收益提升。2023 年，公司研发费用大幅提高至7.9 亿元，较2022 年增长7.0 亿元，年度研发投入达20.68 亿元（不含税），推动公司由传统电力生产企业向全球领先的创新型清洁能源企业转型；财务费用125.6 亿元，同比增加29.75 亿元，主要因并购云川公司带息负债规模增加，利息费用相应增加。

    　　2024Q1，公司财务费用同比减少3.0 亿元，我们认为或得益于公司置换部分高成本负债；投资收益达9.0 亿元，同比提升3.2 亿元，或与参股公司盈利状况提升有关。

    　　投资建议与估值：我们预计2024 年来水如期修复，同时叠加六库联调，看好公司24 年业绩高增。预计公司2024-2026 年营业收入分别为878.5 亿元、895.6 亿元、906.1 亿元，增速分别为12.5%、1.9%、1.2%，归母净利润分别为335.6 亿元、365.5 亿元、379.5 亿元，增速分别为23.2%、8.9%、3.8%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期。

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