桂浩明：白酒股想说爱你不容易

　　随着上市公司2025年年报以及2026年一季报披露完毕，市场上有关白酒股的讨论又多了起来。投资者注意到，虽然白酒上市公司的营收与利润增长明显放缓，但从绝对数来看，还是处于较高水平，仍然称得上是绩优板块。

　　另外，从股东结构上可以看到，还是有不少机构继续坚定持有白酒股。而且，还有一些规模不小的私募基金成为新进股东。有投资者还联想到，不久前，某著名投资人还发表了看好白酒股的观点，并且表示会加大增持力度。此后，白酒行业的龙头贵州茅台宣布提高旗下主流产品的价格。

　　于是问题也就来了，白酒股的基本面是不是到了将要发生转折的临界点？白酒股会不会迎来一波否极泰来的上涨行情？

　　在A股市场上，白酒股的价格高点出现在2021年。不过那个时候还能保持业绩高增长的，是为数并不多的一线、二线白酒公司，很多三四线白酒企业的发展步伐已经显得滞重。

　　实际上，对白酒行业来说，真正的黄金岁月出现在本世纪初。当时中国加入了世贸组织，经济快速增长，白酒消费场景不断扩大，使之从节日消费品变成了日常消费品，这直接刺激了其销量的大幅增长。而随着时间的推移，人们对白酒进一步提出了品质要求，这就带动了此后高端白酒消费的迅猛增长，形成了白酒销量停滞甚至下滑，消费总额却持续走高。而这一切，在国民经济进入高质量发展阶段后，发生了一些变化，尤其是在房地产调控不断深入的背景下，高端白酒消费的高增长势头不再持续。

　　此外，由于饮食习惯与生活方式的改变，年轻一代不再像上一辈那样喜好白酒，这就导致市场上各种软饮料对白酒构成了实质性冲击。受到这些因素叠加的影响，也就有人提出，白酒消费是否进入了一个长期的下降通道？

　　从白酒公司最新的财务报表来看，确实是整个行业在走下坡路。贵州茅台去年出现了自上市以来的首次营收与业绩负增长，虽然在今年的一季报中，情况又有所改变，但不管怎么说，这都是一个标志性事件。这从不同角度表明，白酒行业的寒意已经蔓延到了头部企业。

　　在此状况下，尽管贵州茅台采取了逆势涨价的策略，但只是给股价以短暂的刺激。虽然就业绩来说，贵州茅台依然是不错的，甚至整个白酒板块在市场上都是属于业绩最好的板块之一，但当其成长性弱化之后，对投资者的吸引力自然会下降，而这就是白酒指数在连续下跌多时后，如今并没有真正止跌的原因。

　　毕竟，从发展趋势来看，白酒产能是过剩的，而且这种过剩会越来越明显地从中端白酒向高端白酒延伸。尽管说像作为一线品种的贵州茅台仍然不缺乏消费者，但其曾经有过的金融属性的消退、社会消费降维所带来的需求收缩，以及对公款消费的严格限制等，都成为制约其发展的重要因素。因此，贵州茅台的股价现在就还难以真正企稳，而其他白酒股，行情则更难以令人乐观。

　　当然，白酒股也不是没有投资亮点，随着股价的下跌，其分红水平已经开始有吸引力了。当3%成为多数白酒股的股息率底线时，相信就会同银行股一样，可以吸引一批稳健的中长期投资者。

　　只是，这里的投资逻辑发生了变化，人们的着眼点不是企业的高速增长，而是其稳定的分红。以目前国内白酒的消费基数，以及一线品牌的口碑与文化价值而论，一些白酒股成为长期投资的配置对象还是有理由的。也许这就是如今白酒股虽然股价跌跌不休，但拥趸者仍然不少的缘故。

　　绩优股当然是投资者所喜欢的，但对于绩优的白酒股，可能投资者真的会有想说爱你不容易的感觉。因为从趋势而言，至少在近阶段，白酒企业虽然业绩不差，但股价多半还是会跑输大盘。

（文章来源：金融投资报）

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