上证震荡下“老登”投资思维解析：规避风险与选股策略

　　近期，上证指数在4000点关口附近震荡，红利股与热点概念股走势分化明显，“老登”与“小登”成为市场焦点。所谓“老登”，以那烂陀投资的普拉克·普拉萨德为代表，其管理基金规模达50亿美元，在2007年至2022年的15年间实现了15倍收益，年化复利收益为20.3%（扣除费用后），这种稳健投资风格备受关注。

　　普拉萨德在《我从达尔文那里学到的投资知识》中阐述了“老登”的终极思维方式：规避重大风险，才能活得久；投资是历史研究学科，应思考“实际已经发生了什么”，而非“未来会发生什么”；投资要忽略“不诚实”的低成本信号，信就信那些生产成本很高的信号，如连续多年的盈利和现金流等数据。普拉萨德也是巴菲特和芒格的忠实粉丝，他认为生物学理论可指导投资，实践进化视角能发现公司独特魅力。

　　规避重大风险

　　熊蜂是一种毛茸茸的昆虫，长度不超过2.5厘米。这一物种（大约有300个品种）在地球上生存了3000万年，是蟹蛛和鸟类们的猎物。科学家用人造花卉搭建花园并放置机器蟹蛛，一部分被藏起来，一部分暴露在外。每当熊蜂落在有机器蟹蛛的花朵上时，蟹蛛就会用泡沫钳子抓住它。研究小组发现，即便没有蟹蛛，熊蜂也会避着花朵走，觅食效率降低。在野外，这种以挨饿为代价躲避危险的本能，在该物种数百万年生存演化中发挥重要作用。普拉萨德认为，所有生物都把生存放首位，对猎物和捕食者是铁律，植物界个体生存受威胁时也会重新分配资源。巴菲特投资两大准则：第一是永远不要赔钱，第二是永远不要忘记准则，本质是消除重大风险的“勒令”，同生物界一样，资本损失风险过高，哪怕潜在回报丰厚，也会放弃获益机会。那烂陀投资规避骗子企业家、处在转型风口的公司、高负债企业、并购狂人、快速变化的行业和不能公平对待所有利益相关者的企业所有者，树立“拒绝者”角色，才能成为更好的投资者。

　　以合理价格购买高质量股票

　　科学家在西伯利亚开展长期实验，以“银狐的驯服度”为唯一筛选条件，经过几代驯化后，野生银狐演变成类似宠物狗的生物，变得温顺，渴望人类关注，长出松垂耳朵、带斑纹皮毛和相对较短鼻吻，一年可繁殖多次。普拉萨德认为，投资者聚焦某一商业特征可获巨大收益，选定特征后会附带其他“积极品质”，业内流行的评估参数，如质量管理、高增长和高利润等，不适合或不足以成为评判企业优劣的单一“商业特征”。那烂陀投资会在高质量企业遭遇“短期挫折”时，以“有吸引力”估值投资，此类机会难得，过去十几年只积极出手3次，包括利用新冠大流行导致全球股市下跌买入优质企业股份。那烂陀投资只关注企业质量，反思是否想成为公司永久持股者，所以即使劣质企业股价上涨，也不会跟风买入。

　　只采信高成本信号

　　在自然界，小体型雄性绿蛙模仿大体型同类低沉叫声是“不诚实”信号，雄性孔雀鱼绚丽颜色是健康和“繁殖力强”的诚实象征。作为投资者，会被各种信号狂轰，许多可能是“不诚实”的，如企业发布的新闻、管理层会议和采访、投资者会议等，生产成本低。普拉萨德说，应只采信企业发出的代价高昂的信号，企业诚实信号不是“我们明年的利润率将达到15%”，而是“我们过去10年的平均利润率为12%”；不是“我们将在接下来的两年内产生稳健的自由现金流”，而是“我们在过去10年中只有一年产生了自由现金流”；更不是“我们明年将推出六款新产品”，而是“回顾最近几年的经营情况，我们平均每两年推出一款产品”。与物理学和化学不同，进化生物学通常不做预测，它解答的是“两足行走的人类是如何从四足行走的人猿祖先进化而来的”难题。普拉萨德认为，投资界对未来痴迷，使历史数据研究的重要地位被缺乏真凭实据的鲁莽预测取代，本末倒置。用纽约州立大学石溪分校教授道格拉斯·弗图摩的话说：“进化生物学的核心内容包括描述和分析进化的历史，以及分析进化的原因和机制。”作为长期投资者，那烂陀投资已脱离“未来会发生什么”的困扰，取而代之的是“实际上已经发生了什么”，因为前者是猜想和观点，后者由事实组成。

（文章来源：券商中国）

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