港股创新药板块：BD预期与市场动态深度解析

港股创新药板块很热闹，靠BD（商务拓展）预告多次博眼球。6月27日早盘，港股创新药ETF（159567）涨0.53%，成交额快速突破2.7亿元。6月16日至6月25日，医药主题ETF合计净流入超64亿元。而6月26日，部分创新药公司披露的BD落地情况或与市场乐观预期存在差距，荣昌生物A股跌超18%、H股跌超11%。

近期，创新药板块仍在持续震荡调整期。截至6月25日，今年以来，港股创新药指数上涨65.50%，万得创新药指数上涨24.83%。值得一提的是，近两周创新药板块震荡调整期，有资金开始持续买入港股创新药ETF，该基金份额由91.48亿份增至114.82亿份，增幅高达26%。

此外，从近期一些基金涨跌走势与创新药行情同步来推测，部分主动权益基金可能在二季度创新药上涨后追高买入创新药，尤其是一批医药基金。

BD预期成了一门“艺术”

在全球医药产业中，提前披露尚未完成的重磅BD交易并不常见。但自从国内创新药行情逐渐火热，大药企们逐渐兴起 “预告式” BD操作，即对正在洽谈中的项目进行提前透露，如潜在交易金额等相关信息。

不过近期带动板块消息面的BD交易不在少数。5月30日，石药集团发布公告，集团目前正与若干独立第三方就三项潜在BD交易进行磋商。总金额合计可能达到约50亿美元。公告发布当日，石药集团港股股价最高涨幅超12%。

除石药集团外，荣昌生物、中国生物制药等企业也都通过官方平台“预告”新药BD动态。6月11日晚，荣昌生物发文称，第62届欧洲肾脏病学会年会（ERA）现场，有多位跨国医药公司BD经理主动接洽荣昌生物，围绕泰它西普的国际合作、技术授权等商业拓展方向展开深度交流。次日，荣昌生物港股大涨20.1%。

中国生物制药旗下正大天晴在6月12日发布消息称，公司已与多家跨国药企与明星生物科技公司展开深度洽谈，并有一笔标志性的重磅对外授权交易将于近期落地。当日，中国生物制药股价大涨19.29%。

6月26日，荣昌生物发布公告表示，公司将泰它西普有偿许可给美国Vor Bio公司，并将从美国Vor Bio公司取得最高可达41.05亿美元的临床注册及商业化里程碑付款，以及高个位数至双位数销售提成款。

国内市场如此关注BD预期，一方面是由于国内创新药市场存在结构性矛盾。另一方面是三生制药、翰森药业等达成的BD交易激发市场信心。尤其是三生制药以12.5亿美元刷新了出海首付款纪录，让市场意识到License-out（对外授权）可以成为药企的重要利润来源。

此前即有长期关注港股的基金经理对21世纪经济报道记者表示，过去一年港股持续疲软，除宏观环境与地缘因素外，还在于市场缺乏有效估值锚点。而现在BD交易越来越多，相当于为市场提供了可供参考的价值评估路径，这有利于让投资者建立更清晰的投资逻辑。

另外，在《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布后，市值管理已成为很多企业的必修课。石药集团、荣昌生物和中国生物制药对BD进行预告后，都给股价带来了立竿见影的效果。从这个角度来看，“预告式”BD也可以看作市值管理的一部分。

值得注意的是，BD交易并非一锤子买卖，除首付款外，里程碑付款与销售提成均与项目临床进展、商业化成果深度绑定。在高风险的创新药领域，因研发失败或合作方终止协议导致的项目权益回购案例屡见不鲜。

有医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，由于如今创新药估值体系已经和BD交易形成深度捆绑，导致近期资本市场上，预期兑现的门槛越来越低，过度依赖消息，容易驱动市场投机情绪，企业的股价管理可能失控。

短期回调不改长期趋势？

3月份以来持续上涨的创新药板块在6月13日后出现了明显回调。今年2-3月，随着“医保支持创新药高质量发展若干意见”等政策预期增强，板块修复明显；叠加部分公司报表端提前扭亏，海外授权数量再创新高等影响，创新药板块依旧逆势爆发；5月下旬，辉瑞和三生制药达成重磅BD，显著激发了市场热情，板块热度居高不下。

南下资金积极顺势涌入，对本轮港股创新药上涨起到了重要推动作用。数据显示，沪深港股通持有恒生创新药的市值比例已从年初的18%上涨至22.6%。据统计，2025年以来南向资金净流入香港生物医药板块超400亿港元。

东建国际资管部总裁范译阳表示，这次港股上涨，资金的推动力量很明显，而医药政策变化、公司BD交易都属于“故事”范畴，“一切牛市都是资金流，其他都是故事”。

短期市场大涨过热后的技术性调整和部分资金落袋为安，让港股创新药板块出现回调。根据Wind数据，恒生生物科技指数 (HSHKBIO.HI)在6月13日盘中触及近两年多来的高点，随后几个交易日出现显著回调。6月13日至6月20日，该指数区间跌幅超 9%；6月20日之后，指数又重拾升势，从6月13日至6月20日，该指数区间跌幅收窄至6.25%。

工银瑞信基金相关人士认为，近期创新药板块调整，一方面与美国总统特朗普关于“药品关税即将出台”的言论有关；另一方面，板块短期涨幅较大且行情较快，有所回调较为正常。

多位市场分析人士对21世纪经济报道记者表示，尽管创新药行业短期承压，但长期投资逻辑依然稳固。“当前创新药作为产业趋势型投资机会已被市场所认可，我们不改对行业基本面的看好。”

深圳博隆伟业基金经理华猛指出，现在还不能说创新药的基本面已经完全反转。“任何行业都会受到大周期的影响，现在只能说最差的局面基本慢慢熬过去了”。

Wind数据显示，截至6月26日收盘，恒生生物科技指数年内涨幅为54.09%，仍位居恒生行业指数年内涨幅前列。

醴泽资本管理合伙人张勇称，经过十多年的沉淀，中国创新药的研发能力已经得到了认可，但没有任何一个市场可以单独通过BD交易来推动创新药行业的发展，BD只是一种类似于强心剂的抢救措施。行业的修复不能只靠抢救，需要系统性的支持。

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