2025年中期策略会：A股港股走势与新供给侧改革

　　21世纪经济报道实习生张长荣记者崔文静北京报道

　　“当今世界正经历百年未有之大变局，全球化进程进入深度调整期。我们既面临着国际经贸规则重构的挑战，更迎来了科技革命与产业变革的历史性机遇。”中国银河证券党委副书记、总裁薛军在6月24日举办的中国银河证券2025年中期策略会上表示。在此背景下，中国坚持以新发展理念引领高质量发展，通过深化供给侧结构性改革培育新动能，以高水平开放塑造新优势，正在书写“双循环”发展格局的崭新篇章。

　　他指出，2025陆家嘴论坛一揽子金融开放政策的出台，标志着中国资本市场正从“要素型开放”迈向“制度型开放”新阶段。

　　对于下半年的A股走势，中国银河证券首席策略分析师杨超认为，A股有望呈现震荡向上行情，建议聚焦安全资产、科技创新、大消费、并购重组四大主题。港股方面，华泰柏瑞基金首席经济学家莫倩表示，香港市场正从过去被全球定价打八折左右的折价市场，过渡到可能成为中国核心资产定价锚的市场。

　　做好“新”供给侧改革的“除减加乘”

　　提振消费、扩大内需，是当前亟待提高之处。

　　“当前经济工作重点已转向以提振消费为核心扩大内需，这是区别于过去依赖投资拉动的重大转变。”第十四届全国政协委员、经济委员会委员，国务院发展研究中心原副主任余斌表示。

　　谈及如何提振消费，余斌认为需要从收入、财富、预期三方面综合施策，久久为功。其建议采取分步走的办法，逐步提高老百姓的收入水平，在低成本、低价格的竞争优势外重新寻找、培育新的竞争优势，以此实现内外双循环。

　　“整体来看，国内政策应对症实施超常规逆周期政策加码，自去年924后相关政策持续推进，其目的在于助力新旧动能切换而非在于熨平经济增长波动。”中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊表示，在此基础上，还应启动全面的新供给侧改革。

　　在此背景下，章俊团队对于新供给侧改革提出“除、减、加、乘”四个方面的政策实施。“未按常规加减乘除排列，是出于政策推进紧迫性的考量。”

　　① 除法。“新供给侧改革的第一步是做除法，要做房地产的去库存。”他表示，中国面临人工智能这一新一轮科技创新窗口期，需稳住宏观环境以实现新旧动能切换。

　　其建议中央层面成立商品房收储机构，对标2000年成立的四大资产公司进行银行业市场出清，以一次性可控成本解决新发展窗口期的重大障碍。

　　② 减法。当前新能源汽车、锂电池、光伏、电子产品等行业是市场充分竞争的行业，无法沿用2015年行政式的去产能方式。

　　章俊认为在新供给侧改革下推动新一轮去产能，可从三方面着手：一是建设全国统一大市场，二是通过提高行业标准加快绿色转型和绿色经济，以推动过剩产能出清，三是借鉴日本当年国内结构性产能过剩时推动全球产能布局的经验，加快中资出海进行产能全球布局，以缓解国内结构性产能过剩问题。

　　③ 加法，即中央加杠杆。章俊表示，关于债务问题，需从分子（债务）与分母（经济增长）的关系来看，若在新旧动能切换时过分控制债务，可能导致经济增长失速，反而加剧债务问题，造成债务不可持续性。因此，在经济面临阶段性问题时，有必要推动适度加杠杆。

　　④ 乘法，要加快人工智能和数字经济的发展。中国推动“人工智能+”对新旧动能切换，特别是从土地财政转向新质生产力的底层逻辑变化，将起到加速效应。

　　“新供给侧改革需做好除减加乘，做到有增有减，增减适度；有快有慢，快慢有度。”章俊表示。

　　A股有望呈现震荡向上行情

　　“下半年A股有望呈现震荡向上行情”，中国银河证券首席策略分析师杨超指出，随着资本市场改革持续深化，A股市场“筑基行稳”具备更坚实的支撑。新兴产业变革与制度创新正成为驱动市场价值重构的核心力量，“重塑鼎新”价值发现进程加速推进，助力市场逐步构建起以创新驱动、高质量发展为核心的全新范式。

　　他建议聚焦四大主题。一是安全资产；在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性。二是科技创新主题；科技创新是加速培养内生增长动能的核心，是新供给侧“乘法项”。三是大消费；在政策加力提振下，内需亮点频出，新消费浪潮正蓬勃兴起，重点关注宠物经济、IP经济、国货美护等。四是并购重组主题；重点关注科创企业、央国企及传统行业中的战略重组。

港股有望成为中国核心资产的定价锚

　　港股方面，华泰柏瑞基金首席经济学家莫倩表示，应系统性重视香港市场变化——其正从过去被全球定价打八折左右的折价市场，过渡到可能成为中国核心资产定价锚的市场。

　　她认为，香港市场正在进行一场脱胎换骨的变化。

　　首先是香港市场基本面的重大变化。她表示，未来1到3年科技含量高的产业佼佼者大多会出现在香港市场，且香港市场龙头公司ROE（净资产收益率）已开始触底回升，长期来看其回升根基将更扎实、涉及行业更宽泛。

　　其次，香港市场正从传统由美国国债资金定价逐渐转向中国国债定价。在中国利率系统性下降至1%、出海成为必然选择的背景下，类比“日本再造一个日本”，中国“再造”很大概率发生在香港市场。她提到，今年港股通已流入6000亿元人民币，这与国内1%利率下大量资金寻求更高收益市场的南下趋势相关。

　　最后，目前港股的折价优势使部分公司A、H股表现差异显著，如航空龙头在A股下跌而香港市场因价格低廉表现良好。

　　“未来中国最优秀的一批公司大多会在香港市场上市，其企业基本面和龙头公司数量将大幅提升。”莫倩表示。

（文章来源：21世纪经济报道）

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