A股投资“新范式”：策略框架与市场展望

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A股策略框架需要迎接“新范式”

过去20年，中国宏观经济经历了从增量经济向存量经济的转变。2000-2012年，宏观经济增长中枢较高，波动较大；2013-2019年，宏观经济增长中枢下移，且波动明显收窄。2020年以来中国经济进入新模式，宏观经济保持中低速增长，但波动有所加大。A股策略框架或将迎来“新范式”，盈利、利率、风险偏好三因素共同决定股市。

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“新范式”下的盈利周期上行

A股的传统盈利下行周期一般持续2到3年，但本次A股盈利增速自2021年以来下行持续了4年。2025年一季报，A股盈利增速由负转正，向上回升。数据上，全部A股剔除金融的盈利增速由2024年的-13%回升至4.2%。“新范式”下的盈利回升周期或已经启动，全行业库存低位可能带来主动补库存周期，上市公司“业绩洗澡”后有利于迎接业绩回升。

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“新范式”下存款搬家或虽迟但到

宏观经济步入“新模式”后，无风险利率将持续处于“低利率”通道，存款利率正全面迈入“破1%”阶段。面对规模逼近160万亿元的居民储蓄池，存款迁移已从可选项演变为必然选择。2014-2015年存款利率剧烈下行周期可见，资金主要分流至权益类资产等。立足当下，权益类资产或将成为具备吸引力的配置方向。

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“新范式” 下“失败主义”终将被战胜

中国宏观经济“新模式”的形成被部分人归结为三大成因，衍生出对中国宏观经济失速、产业转型失败的悲观预期。这种悲观预期在资产配置层面表现为“失败主义”主导的投资策略。但2025年以来，诸多具有全球竞争力的“中国制造”已在技术前沿占据领先地位，中国产业转型“突围”的大故事“不仅不差，可能还能更好”。

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“新范式”下风险偏好仍有较大改善空间

去年“924”以来，ERP（风险溢价）从2倍标准差见顶回落，表明风险偏好开始改善。当前ERP（风险溢价）仍然处于相对高位，预示着未来风险偏好的回升有较大空间。风险偏好从改善到大幅回升，还需要有大故事。中国产业转型“突围”的大故事或正在上演，中国或将成为全球第一个“制造&设计” 两端全能型大国，具有人口优势、产业集群优势、AI优势。

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哑铃策略仍有空间，但需要寻找新的成长方向

过去几年从策略上看，哑铃策略的一端是红利类资产，而另一端是科技成长。当前宏观的“新模式”还在延续，哑铃策略仍有生存空间。但从历史上看，A股市场的风格基本上三年经历轮换。2019-2021年是成长风格占优，2022-2024年是价值风格占优。目前，成长与价值的相对收益刚刚见底，正处于回升通道，战胜“失败主义”有望使成长风格占优。

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红利仍是较确定的底仓选择

在当前复杂多变的市场环境下，红利资产依然是较为确定的底仓选择。宏观经济步入“新模式”后，中长期增长中枢偏低，无风险利率处于“低利率”通道，这为红利资产提供了有利的定价环境。红利类资产通常具有较为稳定的现金流，能够在市场波动时展现出较强的防御性，为投资组合构筑起坚实的底仓，提供稳定的收益支撑。

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科技成长占优，或仍是大势所趋

当前，科技成长板块具备再度占优的潜力。宏观层面，“新模式”延续，战胜“失败主义”情绪逐渐兴起，市场风险偏好仍有较大改善空间，这为科技成长板块提供了有利环境。其次，从历史经验看，A股市场风格三年一轮回，当前成长与价值的相对收益刚触底回升，有望开启成长风格占优的阶段。在产业转型“突围”的大故事下，“新范式”孕育着科技成长的新机遇。

（文章来源：富国基金）

(原标题：8幅图，看懂A股投资“新范式”！)

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