格力电器(000651)：空调龙头 价值闪耀

　　空调生意历久弥新，头部品牌基业长青，1）空调是家电中十分优质子赛道之一，品类消费/制造双重壁垒，消费端长久用户心智沉淀，制造端龙头规模成本优势明显；2）量价关系上，行业长期享受成长性，不论内销还是出海渗透率都有较大提升空间，此外由于品类历史奢侈品定位，行业结构高端产品占比大，长期存在产品结构升级；3）竞争格局上，呈现明显分层，高端价格带双寡头格局地位稳固，利润率维持良好水平。

    　　格力竞争优势明确，生意品牌侧壁垒存在低估，1）格力系空调高端龙头，长期追求质量品质与产品性能，高端价格带地位稳固，格局更好；2）格力空调生意存在低估，横向对比国内白电、海外暖通龙头估值，从空调生意本身出发，格力值得更高估值；3）当下格力高现金、高股息、资本开支稳健，市值扣现后估值仅5X+；4）短期行业竞争对格力影响相对有限，国补/分红/自身经营势能好转均是后续催化，长期看格力有望充分受益行业销量增长及产品结构提升，实现业绩稳健增长，配置价值凸显。

    　　投资建议：公司专注空调优质赛道，产品/研发/制造多环节核心竞争力明确，高端价格带地位稳固，竞争中占据高位，预计25-27 年公司营业收入同比+8%/5%/6%，归母净利润同比+10.1%/7.7%/7.8%，对应25-27 年EPS 为6.3/6.8/7.3 元、PE 分别7.1/6.6/6.1，预计25 年股息率7%，考虑市值扣现后PE 仅5X+，看好公司长期稳健增长能力，以及短期国补拉动、自身经营势能提升带来的边际改善，配置价值凸显，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：生产安全问题、原材料价格波动、消费力不及预期、竞争加剧期、贸易形势变化超预期。

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