铭利达(301268)：海外汽车客户迎放量元年 经营拐点或已现

　　海外汽车客户迎放量元年，光储逆变器去库接近尾声，公司经营拐点或已现公司主营精密结构件，主要应用于光伏、汽车、消费电子、安防等领域。2022年海外光伏放量，带动公司业绩高速增长；2023 年以来受到光储逆变器去库、资本开支加大、海外汽车客户尚未放量的影响，业绩承压。2024 年公司对国内基地做“关停并转”，同时在光储逆变器去库的背景下，重点拓展了新能源汽车领域的国内外客户。2024 年公司新能源汽车行业的营收占比已达56%，同时光伏领域占比大幅下降，预计2025 年新能源汽车仍将是公司营收占比最高的行业。

    　　2025 年公司海外汽车客户迎来放量元年，且海外光储逆变器去库或已进入尾声，我们认为公司经营拐点或已现。另外，公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为41.58、56.63、72.46 亿元，归母净利润分别为1.85、3.90、6.73 亿元，EPS 为0.46、0.97、1.68 元/股，当前股价对应PE 分别为35.8、17.0、9.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　优质客户打磨多维度技术能力，产品种类丰富提供“一站式”定制服务与精密结构件行业内的友商相比，公司产品种类更加丰富，资源配置更加全面，能够为客户提供“一站式”采购的定制化服务。公司产品涵盖了金属及塑胶两大类别，包含了压铸、注塑、型材冲压等多种成型技术，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本。此外，公司客户资源优质，与多领域客户的密切合作，使得公司积累了多维度的产品设计和开发经验。

    　　公司拥有机器人及数据中心液冷两块潜在期权业务经过多年积累，公司已成为“一站式”企业，生产工序及技术能力能够契合机器人结构件的需求。此外公司于2024 年并购数据中心液冷业务团队，并成立全资子公司作为布局液冷散热的核心载体，主要面向3C 类、AI 类的液冷产品。2025年有望在服务器领域形成收入，后续有望拓展至汽车领域。

    　　风险提示：下游需求不及预期，海外客户放量不及预期，竞争加剧导致盈利能力下滑风险。

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