上汽集团(600104)：自主国内及出口销量回升 与华为合作持续推进

核心观点

    　　上汽集团批发销量维持同比增长态势，终端销量超出批发销量。上汽集团5 月整体批发销量36.60 万辆，同比增长10.2%，环比下降2.8%，2025 年连续5 个月实现单月销量同比增长；1-5 月整体批发销量168.74 万辆，同比增长10.5%。据公司公众号，上汽集团5 月终端交付38.9 万辆，同环比均实现10%以上增长，终端销量较批发销量高出2.3 万辆。

    　　上汽乘用车销量及海外销量同比回暖，新能源销量同比高增长。上汽乘用车5 月批发销量7.30 万辆，同比增长34.1%，环比增长7.4%，其中国内市场销量同比增长62.8%；上汽乘用车1-5 月累计销量30.47 万辆，同比增长8.7%；据公司公众号，上汽荣威、MG 品牌零售销量合计超8.19 万辆，荣威品牌、MG 品牌5 月零售销量同比分别增长超31%、超60%。上汽通用五菱5 月批发销量12.25 万辆，同比增长5.6%，环比下降18.9%；上汽通用五菱1-5 月累计销量62.65 万辆，同比增长35.3%。公司5 月新能源汽车销量12.46 万辆，同比增长50.3%，环比下降2.8%；1-5 月新能源汽车累计销量52.56 万辆，同比增长43.0%。上汽智己5 月销量4385辆，同比增长3.2%，环比增长31.8%。公司5 月海外及出口销量9.78 万辆，同比增长11.2%；1-5 月海外及出口累计销量40.35 万辆，同比下降0.8%。上汽与华为合作继续推进，据媒体报道，华为已将尚界商标转让至上汽集团；上汽总裁贾健旭在第三届未来汽车先行者大会上提出，尚界品牌聚焦“体验至尚、用户至尚”，上汽和华为强强联合下，华为智能解决方案技术、鸿蒙智行严苛的质量体系、上汽的精密制造工艺以及垂直一体化产业整合能力将使得尚界能够聚焦“体验至尚、用户至尚”，为主流市场用户带来智慧出行的体验及高品质的产品。

    　　合资品牌销量环比回暖，上汽通用销量持续改善。上汽大众5 月销量8.87 万辆，同比下降1.4%，环比增长7.5%；上汽大众1-5 月累计销量39.94 万辆，同比下降7.1%。上汽通用5 月销量4.70 万辆，同比增长22.4%，环比增长11.7%；上汽通用1-5 月累计销量19.81 万辆，同比下降0.7%。据上汽通用公众号，上汽通用5 月终端销量5.00 万辆，同比增长2.8%，环比增长17.6%，终端销量较批发销量高出0.3 万辆。新车方面，途观L Pro 2025 款正式上市，新凌渡L GTS 完成工信部申报，搭载华为乾崑智驾的上汽奥迪A5L Sportback 开启预订，多款新车将有望带动合资品牌销量继续向好。

    盈利预测与投资建议

    　　预测2025-2027 年EPS 分别为0.95、1.03、1.15 元，维持可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价23.75 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

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